山鹰国际(600567):24H1业绩转正,现金流稳健向好,有序筹措资金-点评报告

24H1公司实现营收142.55亿元(同比+3.69％),归母净利润1.14亿元(同比转正),扣非归母净利润-1.08亿元,非经收益2.2亿元。单24Q2营收75.86亿元(同比+2.56％),归母净利润0.74亿元(同比+6.13％),扣非归母净利-0.93亿元,Q2非经收益1.7亿,主要为政府补助。

   H1产销规模提升,期待旺季需求复苏

   24H1公司原纸/包装板块分别实现营收95.55/32.92亿元,同比+9.40％/-3.71％,毛利率分别6.74％/12.51％,同比+0.28pct/-0.26pct。24H1原纸板块产量341.95万吨,同比+13.59％,销量346.43万吨,同比+17.10％,产销率101.31％。包装板块产量9.87亿平方米,销量10.07亿平方米,产销率102.06％。根据卓创,Q2箱板纸市场均价3655元/吨(同比-7.35％、环比-4.77％),瓦楞纸均价2645元/吨(同比-7.11％、环比-7.74％),需求复苏缓慢,市场均价震荡下探。Q3末-Q4节日备货需求提升,价格及盈利有望小幅转暖。

   多举措融资积极兑付,回购维护市场信心

   公司通过北欧股权出售、国资入股子公司祥恒创意包装,子公司股权融资、非主业资产处置等渠道积极筹措资金;公司控股股东拟不低于2亿元资金增持"山鹰转债",拟以3.5-7亿元回购股份用于转换可转债;8月16日,再次将"山鹰转债"、"鹰19转债"转股价从2.31元/股下修至2.25元/股。

   降本控费增效,经营现金流稳健向好

   24Q2公司销售毛利率7.82％(同比-1.66pct)、归母净利率0.98pct(同比+0.03pct),期间费用率11.43％(同比-1.22pct),销售费用率1.17％(同比-0.12pct),管理+研发费用率6.52％(同比-1.60pct),系核心管理层薪酬降低,财务费用率3.73％(同比+0.51pct)。24Q2存货24.99亿元(同比-5.08亿元),存货周转天数36.84天(同比-8.59天),应付账款及票据70.66亿元(同比+23.36亿元),应收账款43.08亿元(同比-0.58亿元),经营性净现金流21.12亿元(同比+17.03亿元),现金流持续向好。

   原料配套持续优化,产能扩张支撑产销提升

   2023年公司造纸产能达到812万吨,公司浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸项目已经建成,各基地配套50万吨竹木纤维配套项目陆续落地中,原材料自给率有望逐步提升,纤维资源布局有望持续提升高端包装纸产品的盈利能力。公司未来在建项目宿州基地180万吨产能建成后,有望完成近千万吨的产能规模,市场份额有望提升。

   盈利预测与估值

   箱板瓦楞纸价格及盈利情况随需求震荡,行业需求或存在修复动力不足的风险,我们预计24-26年公司实现营收318.15/360.47/382.80亿元,分别同比+8.46％/+13.30％/+6.20％,实现归母净利润4.73/9.28/12.46亿元,分别同比+203.00％/+96.02％/+34.23％,对应PE为14/7/5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游景气度波动,产能集中投放,纸价修复不及预期