凤凰传媒(601928):收入保持平稳,24Q2实际税率有所下降-2024年中报业绩点评

投资要点

   事件:公司发布半年报。整体来看,24H1收入增长平稳,其中发行收入增长较快;利润下滑幅度好于预期(如果按照25％所得税率,收入同比持平的情况下,利润应下滑25％),主要系公司24Q2实际税率有明显下降。24Q1实际税率为26％,而Q2下降至21.1％,因此H1整体的实际税率仅22.6％。实际税率低于25％的原因,主要是凤凰传媒控股的5家子公司为高新技术企业,适用15％所得税率;控股的13家子公司为小微企业,按照应纳税所得额的25％再乘以20％缴税。

   核心财务指标:(1)24H1营收72.4亿元,yoy+0.8％;归母净利润12.2亿元,yoy-21.5％;扣非归母净利润12.1亿元,yoy-19.8％;税前利润16.1亿元,yoy+0.8％;所得税3.6亿元,实际税率为22.6％。24H1毛利率42.2％,yoy+0.5pct;销售费用率11.4％,yoy+0.5pct;管理费用率11.6％,yoy+0.4pct;研发费用率0.2％,同比持平。(2)24Q2营收38.9亿元,yoy-1.3％;归母净利润8.7亿元,yoy-19.4％;扣非归母净利润8.6亿元,yoy-17.7％;税前利润11.2亿元,yoy+2.7％;所得税2.4亿元,实际税率为21.1％(24Q1实际税率为26.0％)。24Q2毛利率47.7％,yoy+3.4pct;销售费用率11.5％,yoy+1.4pct;管理费用率11.5％,yoy+1.0pct。

   分业务来看:24H1公司出版分部收入22.7亿元,同比持平;发行分部收入61.4亿元,yoy+6.5％;其他分部收入2.0亿元,yoy+6.4％;分部间抵销为-16.6亿元,23H1为-15.9亿元。(1)出版业务方面,大众出版优势重塑,教育出版稳中有升。2024H1,公司开卷零售市场实洋占有率3.01％,居第一方阵,销售超4万册。公司组织义教新课标教材修订送审,9套122册新版课标教材通过审核,并积极推广凤凰版教材。(2)发行业务方面,聚焦复合营销和精益管理,发行服务能力提升。24H1发行集团开展5000余场阅读活动,包括多个子品牌活动,书展销售码洋2.5亿元。公司成立新媒体运营团队,开通多账号,构建直播业务团队。优化库存管理,降库存有成效。(3)新业务方面,公司加大创新驱动,遴选一批创新项目,创新考核机制。注重科技赋能,推进凤凰数字教材建设,加强平台建设应用,提升运营能力。整合内外资源,拓展研学业务,上半年产生收入约1800万元,职教公司和报刊公司相关研学活动受到用户欢迎。

   盈利预测与投资评级:公司今年上半年收入持平去年同期,但实际税率好于预期,我们维持2024-2026年归母净利润预测18.8/19.8/21.5亿元,当前股价对应PE分别为14/14/13倍。我们看好公司核心主业竞争优势和新业务发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:业务发展不及预期风险,税收政策变化风险。