志特新材(300986):1H24毛利率逐步恢复,海外贡献新增量

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营收同比+12.12％至11.34亿元;归母净利润同比-78.70％至757.19万元;2Q24营收同比+8.4％至6.85亿元,归母净利润同比-24％至2561万元,业绩基本符合我们预期。

   1)收入持续增长,境外业务贡献绝大增量:1H24年公司收入保持增长态势:其中铝模及防护平台业务同比-1.11％至7.36亿元;装配式预制件同比+57.56％至1.99亿元;废料同比+18.76％至1.42亿元。境内/境外业务收入分别同比+9％/+26％至8.92/2.41亿元。

   2)毛利率有所下滑,境外毛利率高企:今年上半年受宏观经济环境以及地产行业的影响,下游的需求持续放缓,叠加行业竞争加剧,原材料价格上涨,导致铝模和防护平台租赁、装配式预制件价格有所下降,1H24铝模和防护平台/装配式预制件/废料毛利率同比-2.7ppt/-4.08ppt/+8.45ppt至25.54％/14.97％/33.50％。1H24境内/境外业务毛利率分别为20.4％/39.4％,分别同比-5.0/+6.8ppt。

   3)期间费用率受财务费用影响,净利率承压:1H24销售/管理费用率同比-1.1ppt/+0.1ppt至6.25％/5.48％,财务费用率同比+1ppt至4.21％(主要系可转换债券确认相关利息),期间费用率保持高位使得净利率承压,同比-3.3ppt至0.56％(2Q24净利率同比-1.6ppt至3.7％)。

   4)应收账款天数延长,经营现金流略承压:1H24应收账款周转天数同比+29天至223天,收现比同比+2.8ppt至82.3％,经营性现金流流出净额同比-0.16亿元至1.49亿元。5)资产负债率上升:由于有息负债较23年底提升2.4亿元至22.1亿元,使得1H24资产负债率较年末+1.52ppt至69.2％,净负债率达到111％。

   发展趋势需求磨底期,海外贡献新增量。展望未来,我们认为由于地产新开工压力较大,铝模需求仍处于磨底期,价格或接近底部。公司正积极发展东南亚、中东、中国港澳台等市场,通过技术优势、运营优势获取海外高毛利。

   盈利预测与估值由于需求承压,我们下调2024/25年净利润20％/14％至0.53/1.18亿元,当前股价对应2024/25e37x/17xP/E。考虑行业加速出清、公司作为行业龙头,我们维持跑赢行业评级,且维持目标价9元不变,对应2024/25e42x/19xP/E,隐含13％上行空间。

   风险行业竞争压力加大风险;需求持续下降风险;应收账款坏账上升风险。