中国电建(601669):新能源投运营持续转型,减值拖累净利润／净利率-公司半年报点评

事件:公司2024H1实现营收2853.83亿元,同增1.29％,归母净利润63.38亿元,同降6.49％,扣非归母净利润62.33亿元,同降5.55％。点评如下:Q2单季收入、净利润承压,新能源投运营规模效益双增长。分季度看,公司2024Q1、Q2单季营收分别同比+5.14％、-2.17％;归母净利润分别同比+0.79％、-12.35％。分业务看,2024H1工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他分别实现营收2595.29、121.80、122.61亿元,分别同比+1.79％、-0.70％、-5.55％,其中新能源电力投运营收入54.30亿元,同增7.79％,主营收入占比1.91％,同升0.11个pct,毛利30.58亿元,同增9.00％,主营毛利占比8.86％,同升0.44个pct。分地区看,境内、境外分别实现营收2427.20、412.50亿元,分别同比+1.95％、-2.14％;境外收入下降主要因境外电力投运营业务发电量略降。

   毛利率、费用率上升,减值损失增加,净利率下降,现金流出增加。毛利率方面,公司2024H1毛利率同增0.26个pct至12.27％,其中工程承包与勘测设计、电力投资与运营毛利率分别同增0.45、2.2个pct至9.76％、47.42％,新能源电力投运营毛利率同增0.63个pct至56.32％。期间费用率方面,2024H1期间费用率同增0.22个pct至7.72％,其中销售费用率同增0.02个pct至0.23％,管理费用率(含研发费用)同增0.17个pct至5.81％,财务费用率同增0.03个pct至1.66％(主要是利息费用增长所致)。此外,2024H1公司资产减值+信用减值损失32.20亿元,同增15.10％;投资净收益7.14亿元,同降29.61％。综上,净利率同降0.15个pct至2.95％。经营现金流净流出466.66亿元,同增18.74％;

   其中收现比同升3.75个pct至91.04％,付现比同升8.53个pct至101.62％。

   此外,2024H1公司加权平均ROE同降0.92个pct至4.48％。

   能源电力新签持续高增超20％、境外新签同增19％;新能源控股装机高增。2024年1-7月公司新签合同7057.57亿元,同增7.80％,分业务看,能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施新签分别同比+20.89％、-7.27％、-15.27％;能源电力、城市建设与基础设施新签占比分别同比+6.41、-6.15个pct至59.19％、22.59％。分地区看,国内、国外新签分别同比+5.50％、+19.37％;境外新签占比同升1.78个pct至18.31％。截至2024年6月末,公司控股并网装机容量2814万千瓦,其中风电装机899万千瓦,同增14％;太阳能发电装机811万千瓦,同增184.6％;独立储能装机55.3万千瓦,同增268.7％,清洁能源占比达到87.1％。2024H1公司绿色砂石资源储备量96亿吨,进入运营期的项目有10个,投运产能达1.33亿吨/年;实现营收20.8亿元,同增8.84％。此外,公司成功发行全国首单水电公募REITs,打通上市公司项目资产盘活新通道。

   盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商持续转型,传统产业升级步伐加快,新兴产业布局持续发力,打造多个国际业务新的增长极。我们预计公司24-25年BPS分别为9.98和10.72元,给予2024年0.7-0.8倍市净率,合理价值区间6.99-7.98元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。