洋河股份(002304):开启改革调整,强化分红回报-公司事件点评报告

事件2024年8月29日,洋河股份发布2024年半年度报告。

   投资要点二季度业绩承压,分红计划彰显股东回报诚意公司2024H1营收228.76亿元(同增5％),归母净利润79.47亿元(同增1％),扣非归母净利润79.41亿元(同增3％)。2024Q2公司营收66.21亿元(同减3％),主要系外部需求减弱,市场竞争加剧所致,归母净利润18.92亿元(同减10％),扣非归母净利润18.91亿元(同减8％)。盈利端,公司2024Q2毛利率同减1pct至73.67％,销售费用率同增2pct至18.54％,主要系广告促销费用增加所致,管理费用率同增1pct至7.23％,综上,净利率同减2pct至28.62％。2024Q2公司销售回款49.06亿元(同减12％),回款压力显现,2024Q2末公司合同负债39.38亿元(同减26％)。分红计划,公司发布2024-2026年现金分红规划,计划每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70％且不低于人民币70亿元,提供分红安全边际。

   省内竞争加剧,深化改革调整2024H1年公司白酒营收为224.36亿元(同增5％),销量为11.56万吨(同减0.3％),吨价19.41万元/吨(同增5％),白酒销售量跌价增。酒类分价格带来看,公司2024H1中高档酒营收199.61亿元(同增5％),普通酒营收25.30亿元(同增5％),梦系列保持增长,公司后续加大M3水晶版推广,目前消费降级下宴席场景压力较大,海天销售较为承压。分销售模式来看,2024H1公司批发经销/线上直销营收分别为222.54/2.37亿元,分别同比+5％/-9％。分区域来看,2024H1公司省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元,分别同增1％/8％,截至2024H1末,公司省内/省外经销商分别为2942/5891家,较年初净变化-18/+62家,目前省内竞争加剧,公司积极推进省内渠道体系改革,并围绕上海/浙江/安徽/山东等重点省外市场开拓增量。

   盈利预测目前白酒市场消费承压,公司开启改革周期,主动降速调整,在夯实省内基本盘的同时,谋求省外重点市场突破,关注改革成效边际释放,同时公司稳定提高分红比例,并通过规定安全边际彰显公司诚意,根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为6.72/7.14/7.59(前值为7.09/8.01/9.19)元,当前股价对应PE分别为12/12/11倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。