完美世界(002624):重整旗鼓再度出发,期待新游上线-24年中报点评

核心观点

   24Q2公司营业收入为14.3亿元(yoy-44.0％,qoq+7.7％)。主要系公司推出的《一拳超人:世界》在海外多个国家及地区公测,总体表现不及预期,影响当期业绩。毛利率为62.9％。24Q2销售费用2.8亿(yoy-47％,qoq+20％),主要系市场及发行费用同比减少所致;管理费用2.1亿(yoy+15％,qoq-20％);研发费用4.5亿(yoy-11％,qoq-9％)。24Q2归母净利润为-1.5亿(yoy-206.1％,qoq-394.2％),主要系办公场所集约化整合产生的一次性退租损失、被投资企业的投资损失等因素。

   24H1游戏业务收入26.5亿(yoy-27.3％),24H1数款在营游戏以长线运营为目标,持续进行内容更新、精细营销,但受产品生命周期影响,流水相较于2023H1自然回落,相应业绩同比下降,毛利率66.5％(yoy-0.9pp)。其中,移动游戏收入14.5亿(yoy-38.3％),毛利率67.6％(yoy-3.0pp)。PC端网络游戏收入10.9亿(yoy-4.8％)。Q3预期《百万亚瑟王:环》、《魔神大陆2》等于境外上线,Q4预期《诛仙世界》端游公测,25年预期国内市场陆续上线手游:《异环》、《诛仙2》、《女神异闻录》海外、《代号:野蛮人》等。

   23H1影视剧制作收入0.9亿(yoy-88.3％),毛利率27.8％(yoy+12.0pp)。公司储备的《爱上海军蓝》、《只此江湖梦》、《好运家》、《千朵桃花一世开》、《夜色正浓》、《有你的时光里》、《嘘,国王在冬眠》、《云雀叫天录》、《安全危机》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。

   盈利预测与投资建议

   公司储备大量全球化产品,《魔神大陆2》、《百万亚瑟王》、《异环》等将陆续上线,我们预测公司24～26年归母净利润为-1.68/9.35//9.61亿(24～25原值为17.60/21.80亿,因上线节奏较慢叠加24年进行人才梯队梳理及人员优化,我们下调盈利预测)。因今年产品上线异常,采用历史估值法,给予25年16.2倍PE,给予目标价7.78元,下调为"增持"评级。

   风险提示

   流水不达预期,政策变化,买量成本提升,版号无法获得,费用超预期,公允价值变动收益和投资收益波动超预期等风险