上能电气(300827):加速出海有望推动业绩持续增长

事件:公司发布2024年中报,2024H1实现营收19.26亿元,同比-11.53％;实现归母净利润1.61亿元,同比+18.90％。Q2单季度,公司实现营收12.15亿元,同比-21.98％,环比+70.74％;实现归母净利润1.10亿元,同比+11.12％,环比+114.52％。

   海外收入高增推动业绩提升2024H1,受公司海外逆变器出货增加拉动,光伏逆变器业务实现营收13.83亿元,同比+6.20％;储能双向变流器及系统集成业务实现营收5.07亿元,同比-37.96％,主要系储能系统集成收入减少所致;上半年公司实现海外收入4.75亿元,同比大幅增长115.46％,占公司营收比重由去年同期的10.12％提升至24.65％。

   加速出海叠加研发降本,毛利率明显提升2024H1,得益于公司海外收入占比提升,以及持续高研发投入推动技术降本,公司光伏逆变器毛利率同比提升2.61pct至22.46％;在上述举措之外,由于低毛利的储能系统集成业务收入占比降低,公司储能业务毛利率同比提升10.85pct至22.67％。公司整体销售毛利率同比提升5.62pct,销售净利率同比提升2.10pct。我们预计随着公司进一步推动出海及研发成果转发,盈利能力有望进一步提升。

   新兴市场及存量替换共振,公司业绩有望持续增长2024年以来,多个新兴市场新能源需求释放。中东多国寻求减少石油依赖,启动了一系列大规模光伏招标计划;印度、巴西、智利政府均推出一系列光伏需求刺激政策。逆变器存量替换需求亦逐渐增加,据WoodMackenzie,2024年全球预计有176GW光伏逆变器使用寿命超过十年。公司2023年全球光伏逆变器出货排名第四,在海外市场深耕多年,有望充分受益于新兴及存量替换需求共振带来的市场机遇。

   盈利预测、估值与评级公司储能系统集成业务虽收入下滑,但或计划选取盈利能力较高的订单高质量发展,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为68.15/86.93/109.06亿元,同比增速分别38.16％/27.56％/25.46％;归母净利润分别为5.25/7.52/10.60亿元,同比增速分别为83.49％/43.41％/40.91％;EPS分别为1.46/2.10/2.96元/股,3年CAGR为54.78％。鉴于公司加速出海有望带来量利齐升,维持"买入"评级。

   风险提示:1)行业竞争加剧2)原材料价格大幅波动3海外贸易政策变化。