登康口腔(001328):线下深耕＆电商改革驱动份额提升,盈利能力稳步优化-半年报点评

公司发布2024年半年报:24H1公司实现收入7.03亿元(同比+5.5％),归母净利润0.72亿元(同比+9.8％);单Q2公司实现收入3.43亿元(同比+5.7％),归母净利润0.35亿元(同比+4.2％),扣非归母净利润0.27亿元(同比+14.2％),归母净利润增速慢于扣非增速主要系23Q2非经收益基数影响。Q2收入＆扣非利润增长稳健,盈利能力稳步优化。

   核心品类增长稳健、盈利改善,电动牙刷增速靓丽。2024H1成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别实现收入5.50/0.80/0.38/0.16亿元(同比+7.1％/+0.6％/+0.5％/-3.5％),核心品类成人牙膏增长稳健、高于行业增速(24H1国内线下牙膏市场整体增速为-3.7％),新品类方面,24H1口腔医疗与美容护理产品/电动牙刷分别实现收入0.13/0.05亿元(同比-10.5％/+62.1％),电动牙刷增长亮眼、稳步推新,口腔医疗产品短期波动,我们预计伴随药械销售团队建立完成、口腔医疗业务有望重回快速增长。产品结构持续升级,品牌效应逐步体现,24H1成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为48.1％/33.0％((同比+4.5pct/+1.3pct),我们预计伴随公司持续推新升级、中高端占比稳步提升,盈利能力有望持续改善。

   品牌份额提升,线下深耕＆电商改革共同发力。受大环境压力影响,24H1国内线下牙膏零售市场表现疲软、同比-3.7％,冷酸灵依托有竞争力的产品矩阵、差异化的功效卡位、细致的渠道管控能力以及积极的管理模式逆势提升份额,24H1冷酸灵线下份额提升至8.6％(较23年全年+0.5pct)、成为市场第三(较23年提升1名),本土头部企业份额增长远高于外资头部企业。24H1公司各区域收入均保持增长,东部/南部/西部/北部地区分别实现收入1.21/1.40/1.46/1.15亿元(同比+1.5％/+1.8％/+3.0％/+1.9％),毛利率分别为43.9％/45.2％/51.4％/43.2％(同比+3.5pct/+1.6pct/+4.1pct/+1.9pct),我们预计冷酸灵品牌在各个市场份额均有所抬升。同时,电商渠道增长提速、盈利能力快速提升,24H1电商渠道实现收入1.79亿元(同比+16.9％)、毛利率49.1％((同比+8.3pct),伴随公司电商团队搭建及优化完成、持续发力,规模效应体现,线上份额有望同步提升、盈利能力持续优化。

   毛利率稳步提升,营运能力稳定。24Q2公司毛利率45.4％(同比+0.9pct),归母净利率10.3％(同比-0.1pct),销售/管理/研发费用率分别为28.5％/4.4％/3.5％(同比-1.0pct/-0.6pct/+0.7pct),盈利能力稳定,费用投放效率逐步提升。营运能力方面,截至24Q2末公司存货周转天数为103天(同比+12天),应收账款周转天数8天(同比-3天),应付账款周转天数71天(同比-11天),营运能力稳定。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润为1.6/1.8/2.1亿元,对应PE分别为26X/23X/20X,考虑公司核心品类成人牙膏增长稳健、冷酸灵品牌价值突出,同时伴随线下渠道全国深耕及电商渠道共同发力,品牌份额持续提升,成长性较好,上调至"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、新品开发不及预期、价格提升不及预期。