索菲亚(002572):盈利能力持续改善,Q2业绩表现稳健

事件:索菲亚发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入49.29亿元,同比增长3.91％;归母净利润5.65亿元,同比增长13.01％;扣非后归母净利润5.31亿元,同比增长13.41％。其中,2024Q2公司实现营业收入28.18亿元,同比下降4.11％;归母净利润3.99亿元,同比增长0.97％;扣非后归母净利润3.75亿元,同比下降0.90％。

   米兰纳保持快速增长趋势,连带率提升带动索菲亚客单价向上分品牌看,1)索菲亚品牌:24H1索菲亚品牌实现营收44.43亿元,同比增长3.89％;其中,工厂端平均客单价2.37万元,同比增长27.04％,我们分析主要得益于橱柜及木门连带率提升。截至24H1,索菲亚品牌拥有经销商1811位,专卖店2552家。2)米兰纳品牌:24H1米兰纳品牌实现营收2.39亿元,同比增长42.59％;其中,工厂端平均客单价1.43万元。截至24H1,米兰纳品牌共有经销商530位,专卖店553家,大众市场开拓顺畅。3)司米品牌:24H1司米品牌拥有经销商165位,专卖店171家。4)华鹤品牌:24H1实现营收0.71亿元,同比增长3.83％。截至24H1共有经销商276位,专卖店281家,24H2将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。

   分品类看,橱柜、木门通过整家套餐实现较快增速,24H1衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为39.09、6.10、2.63亿元,同比分别增长0.84％、26.79％、17.72％。

   整装渠道引领增长,经销商渠道实现稳增分渠道看,1)24H1经销商渠道实现营收39.13亿元,同比增长1.19％;2)直营渠道实现营收1.59亿元,同比增长37.42％;3)大宗渠道实现营收7.33亿元,同比增长14.68％。公司将通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续开拓海外市场。此外,整装渠道实现营收同比增长43.63％,截至24H1,公司已合作装企数量256个,覆盖全国189个城市及区域。24H1整装收入持续高增,公司整装渠道摸索已初步成功,将持续同步发展经销商整装+直营整装,经销商将积极开拓当地区域装企,并通过多品牌、多品类进行布局。

   产品结构优化+持续提质增效,Q2毛利率与净利率同环比改善盈利能力方面,24H1公司毛利率为35.76％,同比增长0.97pct,其中,24Q2毛利率为38.11％,同比增长2.37pct。24H1公司毛利率显著提升,主要系1)定制类品类占比提升,产品结构优化;2)提质增效成功凸显,板材利用率、人效提升。期间费用方面,24H1公司期间费用率为20.85％,同比下降0.83pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02％/6.97％/3.89％/-0.03％,同比分别增长-0.12/0.02/-0.09/-0.63pct。其中,24Q2期间费用率为18.21％,同比增长0.54pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为9.93％/6.20％/2.12％/-0.03％,同比分别增长0.48/0.46/-0.19/-0.20pct。24H1公司期间费用率同比下降,主要系降本增效下公司生产效率提升,费用实现精细化管理。综合影响下,24H1公司净利率为12.05％,同比增长1.22pct;其中,24Q2公司净利率为14.91％,同比增长0.97pct。

   投资建议:索菲亚坚定推进"全渠道、多品牌、全品类"战略,渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革,整装等新渠道加速拓展,市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为124.13、135.60、145.96亿元,同比增长6.40％、9.24％、7.64％;归母净利润为14.16、15.59、16.79亿元,同比增长12.24％、10.16％、7.67％;对应PE为9.1x、8.2x、7.6x,给予24年15.14xPE,目标价22.25元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:地产复苏不及预期;行业竞争加剧风险;改革成效不达预期风险;原材料价格上涨风险