上峰水泥(000672):行业底部公司业绩承压,盈利保持韧性下半年有望改善-2024年半年报点评报告

事件:2024年8月28日,上峰水泥发布2024年半年报:2024年上半年公司实现营业收入23.92亿元,同比下滑25.44％;实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元,同比下滑67.85％;实现扣非归母净利润2.11亿元,同比下滑45.20％。

   观点:水泥需求下滑业绩承压,盈利保持韧性。2024年上半年,在投资增长整体放缓及房地产持续调整等因素影响下,水泥市场需求同比持续下滑。根据工信部发布数据,2024年上半年全国水泥产量8.5亿吨,同比下降10％,产量为2011年以来最低水平,上半年行业效益同比继续下滑。在行业整体需求下滑的背景下,公司2024年上半年水泥熟料总销量为929万吨,同比下降6.41％,水泥熟料平均售价同比下降21.12％,导致公司营业收入同比下滑25.44％。但公司降本增效工作持续推进,水泥熟料可控制造成本同比下降,此外,报告期内煤炭价格下降也使得公司营业成本同比下降20.80％。2024年上半年,公司经营业务综合毛利率25.42％,同比下降4.37个百分点,继续保持行业较优水平,公司盈利能力保持韧性。展望下半年,行业错峰生产力度加大,行业实际产能受限,有望带动公司盈利能力提升。

   西北、南部区域布局+产业链延伸,打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区,近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区,以及南部的贵州、广西等地展开布局,并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外,公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸,为下一步增量发展打开空间。在光伏新能源业务方面,2024年上半年公司年新投运3座光伏电站,已投运光伏电站上半年累计发电737.23万度,储能电站累计放电45.21万度,低碳发电相当于节约标煤约2217吨,减少二氧化碳排放约6075吨。

   新经济股权投资不断推进,持续贡献收益。2024年上半年,公司新增了对中电化合物、金美新材等项目股权投资。报告期内,公司取得投资收益6608万元,其中长鑫科技公允价值变动收益为2677万元,新经济股权投资持续为公司贡献收益。

   盈利预测及投资评级:在水泥市场需求持续下滑的背景下,公司业绩承压,但公司盈利保持韧性,盈利能力继续保持行业较优水平。此外,公司在西北、南部区域展开布局并在骨料、环保及物流、光伏新能源业务等产业链进行延伸,为下一步增量发展打开空间。同时,公司的新经济股权投资业务不断推进,持续为公司贡献收益。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-8.21％、7.33％、7.39％。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入58.72亿元、63.03亿元、67.68亿元,归母净利润5.68亿元、7.08亿元、8.11亿元,当前股价对应PE分别为11.1、8.9、7.7倍。参考2024年可比公司平均估值19.4倍PE,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:宏观环境出现不利变化;水泥需求不及预期;水泥价格上涨不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅变化等。