中国人寿(601628):1H24,稳中向好-中报点评

利润保持正增长1H24公司EPSRMB1.35,同比增长5％。公司中期股息为每股RMB0.20。

   可比口径下,1H24公司新业务价值(NBV)同比增长19％,NBV利润率同比小幅上升2.1pcts至20.1％。同时代理人数量止跌,产能提升有望持续驱动NBV增长。根据我们的估计,1H24公司保险服务业绩同比下滑16％,投资业绩同比提升86％,投资表现较去年同期有所改善,公司年化净/总投资收益率在1H24分别为3.0％/3.6％,同比-0.3pcts/+0.3pcts。考虑到投资波动,我们将2024-2026年EPS上调至RMB2.16/1.97/2.11(前值:1.81/1.95/2.07),维持基于DCF的目标价RMB39(A)/HKD16(H),维持"买入"评级。

   NBV持续复苏我们估计可比口径下1H24公司新业务价值(NBV)同比增长19％,延续之前的增长复苏势头。NBV利润率显著提升,由1H23的18.0％小幅上升至1H24的20.1％,带动公司NBV的增长。我们认为,定价利率下调、产品结构改善、报行合一推进等因素均有助于推高利润率。公司保险产品主要通过代理人渠道销售,1H24代理人渠道贡献80％保费。1H24公司新单保费仅下滑6.4％。我们认为,未来随着NBV利润率的持续改善,公司NBV有望继续增长。我们预计2024年中国人寿的NBV增长18％。

   代理人产能持续提升公司代理人数量止跌,1H24个险销售人力为62.9万人,较1Q24的62.2环比提升1.1％,我们认为未来或将延续温和增长态势。同时代理人产能持续上升,1H24月人均首年期交保费同比提升12.4％。因此,代理人数量的企稳和人均产能的提升均有助于NBV的增长,其中后者是主要动力。当前保险行业NBV的增长已经不依赖于代理人数量的提升,未来随着代理人产能的持续上升,公司NBV有望保持高增长。

   资负久期缺口压制净资产实行新会计准则后,公司净资产受利率影响上升,1H24较2023环比上升3.5％。净资产的波动主要受资产负债久期缺口的影响,在利率下行期,负债增长幅度大于资产增幅,体现为其他综合收益为亏损(-93亿元),部分抵消了ROE对于净资产的贡献。公司1H24年化ROE为15.8％,较去年同期持平(1H2315.8％)。我们预计2024年ROE为12.4％,归母净利润增速32％。公司目前估值为0.63(A)/0.20(H)2024PEV,我们认为具备吸引力。

   风险提示:NBV增长大幅恶化,投资出现重大损失。