山西焦煤(000983):产量压力最大时刻已过,Q3长协价格有所调整-2024年中报点评

本报告导读:业绩不及预期。H1煤炭产量受"三超"影响,产量下滑压力最大时刻已过;Q3长协价格面临熔断调整,预期Q4有望恢复2100元/吨。

   投资要点:维持"增持"评级。公司公布2024年中报,公司实现营收215.7亿元/-21.73％;归母净利润19.66亿元/-56.47％。其中Q2营业收入110.18亿元/-13.97％;归母10.16亿元/-50.37％,低于市场预期。我们下调公司24-26年EPS预测0.72/0.79/0.90(-0.40/-0.53/-0.58)元。

   根据可比公司2024年平均12.68xPE估值,下调目标价至9.12(-2.31)元。

   H1煤炭产量受"三超"影响,产量下滑压力最大时刻已过。受山西治理"三超"影响,今年1-6月山西累计原煤产量约5.88亿吨,同比下降13.5％;公司所在的山西焦煤集团H1产量7991万吨,同比下降14.1％。但随着5月中旬山西省要求省内企业"增产",6-7月山西省单月产量已经恢复至2023年月均的1.1亿吨左右,增产效果明显,预计对于山西企业而言,产量下滑压力最大的时刻已过。

   长协价格7-8月趋稳,但9月面临"熔断"调整。截止8月25日,焦炭已经累计降价6轮300-330元/吨的下降,由于2023年开始钢铁与焦煤长协价格机制引入"熔断",、长协价格面临临时下调,预计9月开始焦煤企业执行的长协价格将会有100元/吨左右的下降,但仍较2023Q3的1900元/吨的价格同比有所增长。同时从钢铁行业角度,8月下旬已经观测到出货量明显放量,结合马上到来的"金九银十"的旺季,判断需求的正常季节性抬升有望推升当前偏差的钢铁基本面,预计焦煤焦炭淡季价格下跌已经达到尾声。我们判断随着钢铁需求的回暖,将带动焦煤市场价格的回升,预计Q4长协价格有望涨回Q3的2100元/吨。

   焦炭业务亏损及费用上升也导致业绩不及预期。H1公司焦炭业务实现收入47.86亿,同比下降8.27％,毛利率仅0.6％,预计净利润亏损,主要系年初以来连续8轮降价影响,Q2焦炭价格有所回升,但预计盈利仍有拖累。同时,4月1日起,山西煤炭资源税率中原矿税率由8％调整为10％,公司Q2税金及附加在收入同比下降14％的背景下,同比抬升1.14亿至7.68亿,也拖累了部分业绩。

   风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期。