国泰君安(601211):业绩符合预期,经纪业务实现环比正增长-2024年半年报点评

事项:

   国泰君安发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:132亿元,同比-11.6％,单季度为67亿元,环比+2亿元。归母净利润:50.2亿元,同比-12.6％,单季度为25.3亿元,环比+0.4亿元。

   评论:

   ROE同比降低,杠杆倍数略有下滑。公司报告期内ROE为3％,同比-0.5pct。单季度ROE为1.5％,环比+0pct。杜邦拆分行业来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.4倍,同比-0.17倍,环比+0倍。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为1.8％,同比-0.2pct,单季度资产周转率为0.9％,环比+0pct。3)公司报告期内净利润率为37.9％,同比-0.4pct,单季度净利润率为37.6％,环比-0.6pct。

   单季度负债成本率0.9％,市场利率虽有下滑,但负债成本率相对刚性。资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为7411亿元,同比-78.8亿元,净资产:1681亿元,同比+44亿元。杠杆倍数为4.4倍,同比-0.17倍。公司计息负债余额为3545亿元,环比-2.8亿元,单季度负债成本率为0.9％,环比-0.1pct,同比+0pct。

   重资本业务收益率环比有所增长,拆分行业来看,权益资产收益率环比降幅收窄,债券资产收益率环比稳定。公司重资本业务净收入合计为59.8亿元,单季度为32.6亿元,环比+5.27亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1％,单季度为0.6％,环比+0.1pct。拆分行业来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为49.3亿元,单季度为25.6亿元,环比+1.8亿元。单季度自营收益率为0.7％,环比+0.1pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61％,环比+0.98pct,同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03％。环比-0.06pct,同比-0.11pct。2)信用业务:公司利息收入为74.2亿元,单季度为37.5亿元,环比+0.77亿元。两融业务规模为829亿元,环比-36亿元。两融市占率为5.6％,同比+0pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为627亿元,环比+29.7亿元。

   经纪业务实现环比正增长,高于行业期间成交量降幅。经纪业务收入为30.8亿元,单季度为15.8亿元,环比+5.4％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务环比小幅下降。投行业务收入为11.7亿元,单季度为5.2亿元,环比-1.2亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO主承销金额为32.7亿元,环比-85.1％,再融资主承销金额为274.6亿元,环比-65.9％,公司债主承销金额为6827.5亿元,环比-38.3％。

   资管业务收入总体稳健。资管业务收入为19.2亿元,单季度为10亿元,环比+0.9亿元。

   积极推进中期分红,增强投资者信心。根据公司公告,拟实施中期现金分红,向全体股东拟每10股派发现金红利人民币1.5元(含税),合计人民币13.36亿元。

   投资建议:公司中报业绩符合预期,不乏亮点。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。预计公司2024/2025/2026年EPS为1.30/1.42/1.57元,BPS分别为17.35/18.09/18.82元,当前股价对应PB分别为0.81/0.78/0.75倍,ROE分别为7.47％/7.87％/8.33％。我们维持国泰君安2024年1.1倍PB估值预期,对应目标价19.09元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。