山东药玻(600529):中硼硅模制瓶持续放量,盈利能力向好-2024中报点评

核心观点

   业绩持续向上,中硼硅模制瓶销量大幅提高。2024H1公司实现营收25.86亿(同比+6.8％),增速放缓的主要原因系子公司纸制品包装收入下降所致;实现归母净利润4.75亿(同比+23.3％)。从单季度来看,24Q2公司实现营收13.18亿元(同比+11.2％),实现归母净利润2.54亿元(同比+16.2％)。24H1公司成功开发近300款新产品,并实现主要产品降克重,做到了降本节能。基于此,公司中硼硅模制瓶在24H1销量持续大幅提高,棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。

   盈利能力显著提升,经营性现金流高增。公司2024H1毛利率为32.4％(同比+5.4pct),提升原因推测系:1)中硼硅模制瓶销量持续提高,毛利率较高,从而带动整体毛利率提高;2)24H1公司在提升产品性能基础上做到主要产品降克重,有效降本所致。其次,24H1,公司销售/管理/研发费用率分别为2.4％/4.1％/3.0％,销售费用率同比-0.1pct,基本持平;管理费用率同比+1.0pct,系计提激励基金所致;研发费用率同比+0.4pct,系公司重视新产品研发所致。而在良好的销售趋势下,公司净利率为18.4％(同比+2.5pct),同时公司经营性现金流实现5.9亿元(同比+41.5％),系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

   持续推进项目建设,优化产能布局。2024H1,一级耐水药用玻璃瓶项目建设顺利推进,饮马河厂区的一个车间主体框架施工完成;另一车间基础开挖已完成。项目新增实施地点总厂厂区—十车间已改造完成实现点火投产状态。其次,公司预灌封扩产改造项目在2024H1完成新车间19条成型线、5台插针机、2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证,车间成型南侧区域设备安装完成。在产能方面,2024H1公司分别点火2台60T中硼硅模制瓶电熔炉,技改一台180T窑炉,点火一台90T日化食品瓶窑炉,为中硼硅模制瓶、棕色瓶、日化食品瓶市场持续充能。

   盈利预测与投资建议

   根据2024年中报,我们略微调整公司收入假设,上调毛利率假设,预计公司24-26年归母净利润分别为10.22/12.05/13.83亿元(原预测24-25年归母净利润为9.95/11.95亿元)。参考可比公司,我们给予公司24年19XPE,对应目标价29.26元,维持"增持"评级。

   风险提示

   募投项目进展低于预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨超预期