李子园(605337):2024H1业绩承压,毛利率持续改善-公司信息更新报告

2024H1业绩承压,全国化稳步开拓,维持"增持"评级李子园2024H1实现营收6.79亿元,同比降3.1％;归母净利润0.95亿元,同比降29.3％。单2024Q2实现营收3.45亿元,同比降3.0％;归母净利润0.38亿元,同比降49.3％。由于行业终端需求较弱、公司终端开拓费用投放增加,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元(前值为2.80、3.31、3.81亿元),EPS为0.60、0.70、0.82元,当前股价对应PE为14.2、12.4、10.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持"增持"评级。

   2024Q2需求相对较弱,电商渠道表现亮眼(1)分产品来看,2024Q2含乳饮料实现营收3.32亿元,同比降5.36％,终端需求仍然较弱。(2)分区域来看,核心的华东区域同比-7.60％,占比较高的华中和西南区域分别同比-17.37％/+1.55％,西南区域表现相对较好,其他区域同比均下降;随着重新整合电商渠道成效显现,Q2电商渠道同比增136.16％表现亮眼。截至2024年上半年,公司经销商增94家至2679家,其中核心的华东区域增50家至953家。展望全年,公司重点拓展小餐饮、单位食堂渠道,同时针对不同渠道开发不同规格产品,更好适应渠道多元化发展趋势。下半年旺季预计需求可恢复,叠加公司持续加强品宣投入,预计营收可实现较好增长。

   原材料价格下降推升毛利率,净利率下降主因销售费率提升2024Q2公司净利率同比下降10.12pct至11.06％,毛利率同比提升1.48pct至38.33％,毛利率提升主因优化产品结构及原材料价格下降。2024Q2销售费用率同增10.81pct,主因公司为促进销售投入较多广宣费用,拖累利润表现。展望下半年,预计原材料价格仍有小幅度下降,叠加持续优化产品结构,公司毛利率有望保持稳定;费用端来看,随着品牌力加强、终端需求恢复,有望优化销售费用率。公司深耕基地市场,自华东向外开拓新市场,发展潜力仍较大。

   风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。