九州通(600998):Q2环比改善,新战略持续取得成果-中报点评

事件:公司发布2024年中报,Q2业绩环比改善。2024H1公司实现营业收入771.71亿元/-2.76％,归母净利润12.08亿元/-10.08％、扣非净利润11.80亿元/-8.90％;单Q2公司实现营收366.99亿元/-1.52％,归母净利润6.70亿元/同比-14.31％/环比+24.60％,扣非净利润6.59亿元/同比-8.81％/环比+26.28％。2024年上半年及二季度同比增速下滑主要系高基数影响,逐季度来看,Q2公司利润端环比增长显著。"三新两化"战略取得显著成果,CSO及好药师等业务表现出色。新战略实施以来,公司各业务线持续取得显著成果,其中:1)CSO业务成为第二增长点,2024H1实现收入98.62亿元/+14.18％。其中,药品CSO业务收入54.20亿元/+9.52％,高基数基础上持续增长,已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达828个(预计全年过亿品规32个);器械CSO业务收入44.42亿元/+20.45％,已代理强生、雅培、费森尤斯(血透)、理诺珐、罗氏及麦默通等厂家品规共计1081个(其中半年度销量过亿品规8个)。2)好药师药房方面,截至2024年7月底,公司好药师自营及加盟药店达到24,387家,其中2024年新增加盟店5,499家,门店遍布全国31个省市自治区,下半年,公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。2024年上半年,公司向加盟药店销售规模稳健增长,销售收入达到24.19亿元,同比 增长47.32％。3)REITs方面,公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进,公司将力争今年10月份前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功,盘活公司资产,重构轻资产运营模式。渠道端来看,第一、三终端收入增长稳健,第二终端有所承压。分销售渠道来看,2024H1公司在第一终端实现销售收入201.88亿元/+1.40％(不含电商业务),占比26.18％,其中,城市公立医院收入176.49亿元/-2.69％,县级公立医院收入25.39亿元/+43.29％,截至2024年中报,公司覆盖城市及县级公立医院客户1.43万家;第二终端实现销售收入132.97亿元/-6.88％,占比17.24％,截至2024年中报,公司有效连锁药店客户达6500余家(覆盖零售门店约18.3万家),覆盖单体零售药店约22.55万家;第三终端实现销售收入78.53亿元/2.14％(不含电商渠道业务),占比10.18％,其中基层医疗机构收入38.19亿元/+4.77％,民营医疗机构收入40.34亿元/-0.23％,截至2024年中报,公司基层及民营医疗机构有效客户达29.09万家;B2B电商渠道收入87.84亿元/-5.63％,占比11.39％;下游商业分销商渠道收入237.05亿元/-0.98％,占比30.74％。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.94元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.4％、9.3％、9.1％,净利润的增速分别为14.9％、15.1％、13.9％;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为5.94元,相当于2024年12倍的动态市盈率。

   风险提示:新战略推进不及预期,REITs及Rre-REITs项目进展不及预期,医药行业政策变动的风险。