天赐材料(002709):业绩符合预期,电解液盈利短期承压-2024年半年报点评

事件。2024年8月27日,公司上半年实现营收54.50亿元,同比-31.76％,实现归母净利润2.38亿元,同比-81.56％,扣非后归母净利润1.86亿元,同比-85.35％,业绩整体符合预告预期。

   Q2业绩拆分。营收和净利:公司2024Q2营收29.87亿元,同比-18.67％,环比+21.27％,归母净利润为1.23亿元,同比-79.26％,环比+7.64％,扣非后归母净利润为0.86亿元,同比-85.38％,环比-15.06％。毛利率:2024Q2毛利率为18.28％,同比-12.03pcts,环比-1.25pcts。净利率:2024Q2净利率为4.19％,同比-10.28pcts,环比-0.43pct。费用率:公司2024Q2期间费用率为12.46％,同比1.47pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65％、4.42％、5.65％、1.73％。

   电解液盈利承压,盈利能力行业领先。电解液盈利承压,主要系原材料价格波动、竞争加剧等多方面导致:出货量方面,我们预计公司上半年电解液出货约20万吨,Q2出货量约11.3万吨,同、环比均增长25.56％;单吨盈利方面,公司Q2电解液吨净利0.08万/吨,同比下降86.67％,环比下降27.27％,随着稼动率提升,我们预计下半年单吨净利有望维持0.08万/吨。成本管控能力业内领先,产品结构优化增厚盈利:成本方面,公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术,单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平;产品结构方面,公司通过调整锂离子电池材料的销售策略,积极推进核心原材料6F及LiFSI的外售,有效提升盈利水平。

   持续推进磷酸铁项目,构建一体化成本优势。公司上半年重点解决了30万吨磷酸铁项目(一期)产线的调试问题,加强产品竞争优势,同时推进生产工艺改进,开展多项降本措施,目前项目均处于中试阶段。上半年磷酸铁产品出货同比增长67％,随着此类产品持续放量,公司一体化成本竞争优势会更加显著。

   积极布局产能,推动全球一体化建设。国内布局方面,公司目前拥有广州、九江、天津等多个供应基地,持续构建全国性及重点国际区域战略供应系统;海外布局方面,德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进,且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设,持续扩大海外产能布局。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收127.60、162.68、191.49亿元,同比增速分别为-17.2％、+27.5％、+17.7％,归母净利润为7.26、13.02、19.89亿元,同比分别为-61.6％、+79.4％、+52.7％,当前时点对应PE为36、20、13倍,考虑到公司目前处于周期底部,但一体化布局,盈利优势明显,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。