江波龙(301308):公司业绩大幅增长,第二增长曲线打开成长空间

事件描述公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元,同比增长143.82％;实现归母净利润5.94亿元,同比增长199.64％;

   Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元,同比增长106.05％,环比增长2.99％;

   实现归母净利润2.10亿元,同比增长166.47％,环比下降45.41％。

   事件点评受益存储行业上行,公司业绩大幅增长。2024年上半年,受益于全球存储市场处于行业上升期,公司提前预判行业趋势,充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势,公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现强劲增长,整体实现营收90.39亿元,同比增长143.82％,市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破:(1)Lexar在高增长的基础上,全系列产品再次实现快速增长,全球销售收入达16.30亿元,同比增长70.55％;(2)eSSD实现从1到N的突破,企业级存储业务规模增长明显,收入达2.91亿元,同比增长超2000％;(3)小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显,已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵,累计出货量远超5000万颗;(4)自研主控芯片业务保持上升趋势,两款自研主控芯片(WM6000、WM5000)已批量出货,并实现超千万颗的规模化产品导入。

   公司存货规模稳中有增,库存结构不断优化。截至上半年末,公司存货账面价值88.33亿元,较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快,但与此同时,存货周转效率没有下降,上半年末公司存货周转天数约为191.7天,较2023年底186.6天基本持平,存货增长匹配了业务增长趋势;二是为大客户做有效备份,库存中消费类产品没有增加,增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货,包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升,可见公司的库存结构在不断优化,为公司未来的业务重点转型做准备。

   从传统存储器厂商向存储品牌企业转型,并不断向上游延伸,突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商,在全球存储市场复苏的有利环境下,公司向高端品牌和海外发展,构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系,并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局,提出TCM模式,不断向上游延伸,带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来,江波龙能够综合各种有利因素形成合力,突破独立存储器厂商的营收天花板。

   投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为3.262.572.72,对应公司2024年8月28日收盘价70.02元,2024-2026年PE分别为21.527.325.7,公司作为国内存储模组龙头,推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时,聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设,预计未来第二增长曲线打开成长空间,首次覆盖给予"买入-B"评级。

   风险提示晶圆价格周期波动风险:存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动,主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受度的不可预测性,在新技术大规模引入时,供需结构可能发生剧烈变化。此外,原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争,常导致供需失衡,叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响,进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。

   研发不及预期风险:半导体存储行业的技术发展迅速,市场竞争日益加剧。尽管公司在多个领域具备领先的技术优势,但行业内企业不断加大研发投入,推陈出新。如果公司未能持续推进技术创新,及时推出符合市场需求的新产品,可能面临市场份额被侵蚀的风险。

   宏观经济波动风险:公司的业务覆盖消费电子、数据中心、汽车电子等多个领域,这些市场的需求直接受宏观经济环境的影响。全球经济增速放缓、区域性经济衰退或主要市场的需求波动,可能导致公司订单减少、收入下降。

   此外,全球经济不确定性还可能影响公司融资能力,增加资本成本,进而限制公司的业务扩展能力和财务稳健性。

   商誉减值风险:公司近年来通过并购扩大市场份额,收购活动产生了较大规模的商誉。如果被收购的公司经营状况未达到预期,或所处行业环境发生不利变化,可能导致商誉减值,对公司财务状况和盈利能力产生不利影响。