老白干酒(600559):降本增效持续开展,核心高端产品增长推动结构升级延续

2Q24净利润表现超市场预期老白干酒公布1H24业绩:1H24营收24.70亿元,同比+10.65％;归母净利润3.04亿元,同比+40.25％。其中2Q24营收13.40亿元,同比+9.00％;归母净利润1.68亿元,同比+46.69％。2Q24营收符合市场预期,2Q24归母净利润超市场预期,主因降本增效进程超市场预期。

   发展趋势聚焦核心高端产品重点发力,2Q24营收同比+9.00％,其中白酒业务收入同比+11.46％。2Q24百元以上产品营收7.27亿元,同比+10.51％,公司核心单品增速较高且发力宴席、承接婚宴升级趋势;百元及以下产品营收6.04亿元,同比+12.61％,系核心单品的重点推广促进品牌力提升,性价比优势进一步凸显。2Q24省内营收同比+9.30％,核心市场石家庄等边际改善,竞品丛台相对走弱;省外同比+12.76％,其中山东营收0.45亿元,低基数下实现同比+32.69％较高增长,安徽营收1.44亿元,同比+15.15％;湖南营收2.81亿元,同比+3.63％,系武陵酒对前期快速扩张的渠道开展优化工作,经销商数量减少141家。

   受益于降本增效成果兑现,2Q24归母净利润同比+46.69％,扣非归母净利同比+59.11％。毛利率端2Q24同比-0.10ppt;销售费用率2Q24同比-4.80ppt,得益于公司持续开展精准营销,促销费用得到控制(1H24同比-27％);管理费用率多方面持续优化,2Q24同比-1.30ppt,主要是1H24股权激励费用同比-32％不再发生所致;税金及附加2Q24同比-0.30ppt。通过开展降费计划、精细化内部管理及费用投放,2Q24净利率同比+3.22ppt。

   展望看,公司有望延续稳健的收入增长势头及利润率较快提升的趋势。一方面,公司聚焦的核心单品快速放量,推动整体产品结构升级的同时带动下方价位带产品动销,另一方面,上半年武陵酒主动把控节奏开展渠道梳理,成果有望在下半年兑现。利润方面,公司降本增效持续开展,费用投放审慎、精准,经营质量改善,我们认为盈利能力有望不断提升。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预期。由于行业估值中枢下移,我们下调目标价20％至24元,目标价对应2024/25年25/20X倍市盈率,当前股价对应2024/25年17/14X市盈率,较目标价有47.2％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险老白干次高端产品培育不及预期,武陵酒放量不及预期。