拓邦股份(002139):智控整体解决方案提供商,前瞻布局探索产业新机遇-深度报告

投资摘要

   智控领域龙头,"四电一网"协同发展。拓邦凭借"四电一网"的核心技术体系,提供业界独有的"控制器+电机+电池+电源+云平台"整体解决方案,满足家电、工具、新能源、工业四大下游行业客户的需求。为了应对单一产业链风险,同时快速响应客户就近交付的需求,公司加快国际化步伐,目前已在全球各地布局了十余个生产/研发基地,其中越南、印度产能加快爬坡,墨西哥、罗马尼亚工厂的建设和量产导入加速。2023年,拓邦实现营业收入89.92亿元,同比增长1.32％,收入连续11年增长,头部客户数量、收入持续双增长。

   业绩基本盘稳固,新能源板块有望延续高增长。电动工具业务,锂电化、无绳化、智能化带来产品更换需求,核心零部件受益于国内产品迭代,公司有望通过拓客户、扩品类实现进一步增长。家电业务,公司聚焦单品智能到场景智能升级,打造T-Smart云平台,实现产品之间的智能化交互。2023年拓邦积极进行Matter智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统等前沿技术投入,与客户共创智能家居场景及AI+产品落地。新能源业务,公司目前已拥有从电芯到一体机的全链条能力,重点发力中小储能(包括工商业储能)、新能源车辆两大领域,业务核心增量为控制技术,公司预计未来拓邦控制产品占比会越来越高,锂电行业产能充裕将加速实现公司产品应用。

   发力机器人赛道,探索新产业机遇。核心零部件国产替代趋势明确。未来随着国产机器人硬件迭代升级,成本优势将逐渐显现,渗透率有望逐步提升;第三方企业控制器规模效应明显,产品经历过广泛的市场应用和验证,技术成熟度较高,更容易形成正向研发循环,相较于机器人企业自研更具优势。伺服产品、空心杯电机具有明显优势。公司是国内最早从事伺服研发的企业之一,空心杯电机技术在国内属于第一梯队,目前两类产品已在工业机器人领域实现应用。24年8月,公司继续加码工业自动化、机器人领域投资,收购深圳研控自动化少数股东权益,实现100％持股,彰显行业发展信心。

   投资建议

   拓邦股份作为全球领先的智能控制解决方案商,具有提供整体解决方案的能力,未来将受益于横向业务拓展、国产替代浪潮,行业集中度有望提升,业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为104.67/120.47/134.46亿元,归母净利润为7.49/9.17/11.17亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   国际局势动荡;行业竞争加剧,毛利率超预期降低;产品进展不及预期等。