美瑞新材(300848):TPU产销量增长,鹤壁项目进入试生产阶段-2024半年报点评

公司发布半年报:24H1实现营业收入8.01亿元(同比+11.3％),毛利率12.2％(同比-4.1pct),归母净利润0.31亿元(同比-39.0％);24Q2实现营业收入4.15亿元(同比+3.3％,环比+7.5％),毛利率12.8％(同比-2.05pct,环比+1.3pct),归母净利润0.19亿元(同比-31.4％,环比+53.4％)。

   点评:TPU业务收入增长,盈利承压。2024年上半年,TPU市场需求总体较为平稳,公司发挥差异化技术创新优势,实现销量同比增长23％,由于上游原材料价格下降以及市场竞争加剧,TPU的市场售价同比下降,公司盈利能力有所走低。公司在产品研发领域持续加码,2024H1公司研发费用0.41亿元,同比增长26％,重点开发与河南项目具备产业链协同优势的产品,如发泡型TPU、水性聚氨酯PUD等,其中发泡型TPU实现了海外市场突破,将轻量化、耐黄变的高性能材料推向全球;水性聚氨酯PUD完成了产品测试,并建立了销售渠道。

   鹤壁项目开始试生产,产业链一体化加速。2024年上半年,河南美瑞一期项目已进入试生产阶段即将投产,项目将释放年产12万吨特种异氰酸酯(10万吨HDI、1.5万吨CHDI和0.5万吨PPDI)产能,将有效降低生产成本,提升产品竞争力。另外山东美瑞年产20万吨弹性体一体化项目产线已完成10万吨产能建设,在上半年陆续投产,充分的产能有利于更加快速、灵活地响应客户需求,并能有效平抑原材料价格波动的风险。随着公司新项目的相继投产,上下游产业链的协同效应明显,产业链一体化的格局已初步形成。

   投资建议:公司凭借特种异氰酸酯和TPU布局,以及未来鹤壁二期项目发展蓝图,未来成长可期。考虑到公司鹤壁项目试生产进度,我们调整公司2024-26年营业收入为20/33/41亿元(之前为27/39/50亿元),归母净利润为1.3/3.1/4.1亿元(之前为2.5/3.8/4.9亿元),对应PE分别为43X/17X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,项目投产不及预期,下游需求不及预期