海尔智家(600690):新兴市场高增,提效持续兑现-半年报点评

事件:24H1公司实现营业收入1356.2亿元,同比+3.0％;归母净利润104.2亿元,同比+16.3％;扣非归母净利润101.6亿元,同比+18.1％。24Q2公司实现营业收入666.5亿元,同比+0.1％;归母净利润56.5亿元,同比+13.2％;扣非归母净利润55.2亿元,同比+12.6％。

   点评:

   海外新兴市场驱动增长,Leader零售额高增。24H1公司营收1356亿元,同比+3％,其中内/外销收入分别约648/708亿元,同比+2％/+4％。按分部拆分,H1公司空气能源解决方案/冰箱冷柜/厨电/家庭衣物洗护方案/全屋用水解决方案业务收入分别为292/411/203/297/81亿元,yoy分别+4％/+2％/+0％/+5％/+7％。对外交易收入口径,H1公司美国/欧洲/澳洲/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别约391/145/32/65/35/15/18亿元,yoy分别+0％/+9％/+9％/+10％/+12％/+27％/-6％。品牌端,卡萨帝H1收入逆势增长、套系销售收入同比+145％;Leader品牌顺应年轻市场需求,H1零售额同比+31％。

   数字化变革成效凸显,费用率持续优化。公司24Q2毛利率同比+0.2pcts至32.3％,连续六个季度延续同比提升态势。公司持续深入推进全流程数字化变革,提升运营效率;海外市场上市高端引领产品、优化供应链并推动组织变革,H1实现新兴市场价格指数提升的同时,助推整体盈利优化。费用端,公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5％/4.4％/3.2％/-0.2％,分别同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct,数字化变革助力公司资源配置、仓储运营、业务流程等综合能力提升,带动销售＆管理费用率明显优化;受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增。最终公司24Q2实现归母净利率8.5％,同比+1.0pct;扣非归母净利率8.3％,同比+0.9pct。

   投资建议:海尔作为全球性家电领军品牌,国内坚持数字化转型、品牌多元化布局,海外积极推进组织提效并优化供应链＆生产效率。短期维度,国内经营效率提升,Leader攫取年轻需求成效凸显,海外新兴市场具备增长动能,连续两年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心,后续三年分红持续提升;中长期维度,公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例,海外并购及产能扩张同步推进,有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润188/217/250亿元(前值192/222/256亿元,考虑H1国内收入略承压下调全年收入预期),对应PE12.1x/10.5x/9.1x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;海外品牌和品类拓展不及预期。