宝钢股份(600019):扣非净利改善,盈利韧性凸显-半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入1632.51亿元,同比下降3.89％;归属于上市公司股东的净利润45.45亿元,同比下降0.17％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42.35亿元,同比增长12.84％;基本每股收益0.21元。

   扣非净利改善,盈利韧性凸显。公司2024年二季度实现归母净利26.18亿元,同比下降3.29％,环比增长35.93％,实现扣非归母净利26.59亿元,同比增长28.55％,环比增长68.72％;2024年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额大幅下滑,中钢协统计数据显示重点企业亏损面接近50％,公司业绩与行业盈利相比韧性显著;公司2023Q3～2024Q2销售毛利率分别为8.29％、6.32％、5.13％、6.32％,销售净利率分别为5.21％、4.55％、2.83％、3.58％,2024年二季度公司销售毛利率与净利率同步改善。

   出口及高端产品销量增长,沙特厚板公司投资额增加。根据公司公告,公司2024年上半年产量为2562万吨,同比增长0.1％,销量为2551万吨,同比下降0.2％;2024年出口接单共计303.5万吨,创历史同期新高,"1+1+N"产品销量1509万吨,较上年同期增长16.5％,上半年实现取向硅钢B23P080等9项产品全球首发,新试产品销量326.8万吨,超年度目标进度;公司降本力度加大,2024年上半年实现成本削减45.5亿元,超目标进度,有力支撑公司经营业绩;公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案,公司投资额由约30亿元人民币调整为约72.3亿元人民币,国际化战略进一步深化;随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置,持续优化产品结构,主营业务盈利能力有望增强。

   热轧板卷及长材毛利率改善,分红比例维持偏高水平。根据公告,公司2024年上半年冷轧碳钢板卷毛利率同比减少1.2pct至4.9％,钢管产品毛利率同比减少0.2pct至4.1％,热轧碳钢板卷产品毛利率同比增加4.0pct至3.4％,长材产品毛利率同比增加4.9pct至-1.0％,合计毛利率同比增加0.7pct至3.7％;2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股(含税),占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13％,随着公司超低排放改造完成,后续资本开支有望回落,分红比例或维持偏高水平。

   投资建议。公司为行业龙头,专注于中高端专用板材制造,受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间,其盈利能力有望改善,考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压,我们适当调整了盈利预估,预计公司2024年-2026年归母净利为103.7亿、113.7亿、123.6亿元,参考公司近三年来估值变动情况,我们认为公司估值有明显修复空间,近三年估值中枢区域对应市值2085亿左右,估值高位区域对应市值3031亿左右,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅上涨,钢材需求不及预期,新业务发展存在不确定性。