钱江摩托(000913):出口延续增长、产品结构改善,经营性利润高增

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:2Q24营业收入19.1亿元,同比+22.5％/环比+42.4％,归母净利润2.1亿元,同比+1.6％/环比+49.9％。若剔除财务费用的影响,2Q24归母净利润同比+52.6％。

   发展趋势2Q出口延续增长态势,大排量内销实现同比正增长。据中国摩托车商会,2Q24行业二轮燃油摩托车出口/内销分别为274/130万辆,同比+25％/-6％;大排量摩托车(大于250cc)需求回暖,2Q24销售24万辆,同比+62％,出口量同比翻倍达10万辆。2Q24公司销量为12.9万辆,出口/内销分别为6.17/6.68万辆,同比+35％/-6.6％,增速均跑赢行业。拆分来看,2Q24公司大小排量摩托车出口同比增速分别为50.9％/31.7％,均保持稳健增长,但同比增速较1Q24有所放缓;内销同比降幅显著收窄,我们认为主要得益于2Q国内大排量摩托需求修复、公司新品上市带动。

   产品结构改善带动毛利率增长,汇兑收益及其他收益减少摊薄利润。大排量车型销量占比提升至37％,产品结构改善带动2Q24公司单车收入增至1.49万元,同比+11.7％/环比+11.0％;毛利率(扣除税金及附加)为22.1％,同比+0.55ppt/环比+2.14ppt。2Q24年公司销售/管理/研发费用分别为0.73/0.64/1.03亿元,对应费率分别为3.8％/3.4％/5.4％,合计同比-1.8ppt/环比-0.1ppt,费率保持稳健。财务费用为-0.54亿元,2Q23同期为-1.2亿元,汇兑收益同比大幅减少;其他收益同比-0.17亿元,均对利润有所摊薄。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元(含税)。

   新品上市贡献销售增量,出口业务正扬帆。据公司半年报,报告期内公司250cc及以上排量摩托产品市占率居国内行业首位,推出国内首款准公升级仿赛921、自动挡巡航闪300等热门车型,赛800、赛550,以及V型4缸巡航闪600等车型销量均在相应车型排量段表现亮眼。出口方面,我们认为短期交付可能受到海运、欧五+标准切换的影响,但中期维度来看,我们认为海外燃油摩托车市场有望保持平稳增长,中国摩企加强海外市场布局力度,市占率尚有提升空间,公司依托新品牌(QJMOTOR)、新渠道(自主外贸)、新品类(全地形车)有望打开海外成长空间。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25E盈利预测。当前股价对应12.1x/10.3x2024/25EP/E,维持跑赢行业评级,板块估值回落,我们下调目标价26％至20元,对应17x/14x2024/25EP/E,较当前股价有37.8％的上行空间。

   风险出口增长不及预期;国内销量恢复不及预期。