北方导航(600435):业绩短期承压,持续蓄能静待需求拐点-2024年半年报点评

事件:公司8月22日公告,2024年上半年实现营收2.93亿元(-

  82.98％),归母净利润-0.74亿元(-150.49％),毛利率40.09％.

  (+13.27pcts),净利率-27.65％(-37.24pcts),基本每股收益-0.05(-

  150.36％)。

   公司业绩受总体单位合同签订进度影响有所下降,短期承压

  报告期内,公司营收(2.93亿元,-82.98％)较同期显著下降,归母净

  利润(-0.74亿元,-150.49％)和扣非归母净利润(-0.86亿元,-160.44％)

  本期出现亏损,主要系母公司受总体单位合同签订进度影响,相关产品既定

  需求未如期签订合同,导致上半年营收较上年同期减少。而公司毛利率(40.09％,+13.27pcts)出现显著提升,结合公司披露合同负债提升主要

  

  系研制经费收入增加,我们认为或为公司收入结构中的新项目研发收入占

  比有所提升。但由于公司期间费用(2.32亿元,-1.90％)较上年同期基本

  持平,公司净利润仍较收入出现更大幅度的同比下滑。另外,公司经营活动

  现金流入减少,导致经营活动产生的现金流量净额(-11.06亿元,上年同期

  为-4.68亿元)减少幅度较大。

  就单季度来看,公司2024年第二季度实现营收(2.14亿元,环比

  +170.89％,同比-81.20％),归母净利润(-0.24亿元,环比+52.00％,同

  比-119.67％)环比较一季度亏损收窄,但同比业绩并未达到明显拐点。

  其他财务数据方面,报告期期末,受到公司收到的研制经费收入增加,

  且备产形成存货阶段性增加影响,公司合同负债(0.76亿元,较上年期末

  +41.35％),存货(6.42亿元,较上年期末+51.45％)仍维持在较高水平。

  结合公司中报情 况,以及公司在2023年年报中预计2024年实现营业

  收入38亿元,利润总额2.9亿元。我们判断,公司中报业绩大幅下滑的核

  心原因主要系下游需求侧的阶段性波动仍然存在,尚未迎来明显拐点,而公

  司研发投入的增长,研制经费收入的提升,表明公司在需求侧存在波动下加

  大对自身技术实力的提升,将有助于公司未来产品谱系的拓展或新-一代装

  备体系中的技术竞争力,为"十四五"后期需求侧修复后公司的收入业绩修

  复蓄能。

   制导控制核心技术为主导,通信、军用电连接器等军品多点发力

  公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造型企业,主要业务军民两

  用产品业务以"导航控制和弹药信息化技术"为主,涵盖制导控制、导航控

  制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡

  飞等产品和技术。

  公司主要控股/参股子公司三家:衡阳北方光电(90.69％)、中兵通信

  (48.44％)、中兵航联(52.01％)。衡阳北方光电主要业务为电子控制箱及

  检测系统的生产制造及销售等,营业收入(0.74亿元,-20.11％)和净利润

  (0.21万元,-41.24％)有所降低。

  中兵通信(新三板公司代码837567.NQ,公司持股48.44％)主要业务

  为军用、军民两用通信及电子设备生产和销售,主要产品超短波通信设备和

  卫星通信设备广泛应用于陆、海、空等军事领域。报告期内实现收入(0.87

  亿元,-43.64％),净利润(-0.32亿元,-620.39％)和毛利率(16.87％,

  28.64pcts)同比下降。报告期内,中兵通信主动应对周期性调整、市场竞争

  激烈等因素的不利影响,加大市场开拓力度,降本增效,强化科技创新,

  着力推动构建军事通信产业生态。

  中兵航联(新三板公司代码871295.NQ,公司持股52.01％)实现收入

  (1.20亿元,-13.39％),净利润(0.16万元,-33.52％),毛利率(48.43％,

  -4.67pct s),主要从事军品业务,主要产品为电连接器、线束等连接系统,

  为国家级"专精特新小巨人"企业、兵器工业集团级军用电连接器优秀供应

  商。中兵航联自2024年6月17日调入新三板创新层,是对中兵航联企业

  经营规模、盈利能力及发展前景的高度认可,将有助于企业完善治理结构,

  推动高质量发展,进一步拓展融资渠道,迈向更高层次资本平台。

  我们认为,当前实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备"成熟型

  号装备的消耗性补充"与"新型号装备的定型量产"的提升下,弹药板块

  在"十四五"整体高景气发展,需求维持在高位的底层逻辑依旧确定。同

  时,公司制导控制信息化领域作为弹药装备中价值量占比较高的领域,下

  游需求旺盛也将持续反映到公司"十四五"末期的业绩之中。

   投资建议

   我们认为,1)公司制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分,公

  司基本面长期趋势向好,下游景气度较高,成长逻辑不变。作为兵器工业

  集团旗下制导系统上市公司,公司未来将充分受益于弹药"成熟型号装备的

  消耗性补充"与"新型号装备的定型量产"两方面带动,公司研发投入的增

  长,研制经费收入的提升,表明公司在需求侧存在波动下加大对自身技术

  实力的提升,将有助于公司未来产品谱系的拓展或新一代装备体系中的技

  术竞争力,需求侧扰动--旦迎来拐点,有望优先兑现到公司利润表;

  2)随着"十四五"我国国防信息化建设启动,军队国防信息化建设有

  望快速增长,预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长,军用通信、卫

  星通信将迎来快速发展机遇,将利好公司新域新质领域相关市场拓展,形

  成新的业绩增长驱动力,为公司构建十四五末期和十五五时期的持续增长

  新动能;

  3)公司持续推进"基于数据驱动的智能工厂"建设及"人机协同制造"

  等,提升生产效率,使公司在下游需求增长的情况下,生产边际成本改善,

  规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升;

  4)公司已实施2020年股票期权激励计划,向108位激励对象(占公

  司全部在册员工2373人的4.55％)授予2959.22万份股票,约占公司股本

  的199％,激励提升员工积极性,共同关 注公司长远发展;

  5)公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案,聚焦主营业务,

  稳步提升经营质量,重视投资者回报,2021-2023年累计现金分红超过1.57

  亿元,累计现金分红占公司累计实现净利润比例超过30％;在企业高质量

  发展和提质增效方面潜力较大;

  6)公司在2023年年报披露,预计2024年实现营业收入38亿元,利

  润总额2.9亿元,确保稳步提升高质量发展效益。

  基于以上观点,我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88

  亿元、48.22亿元和59.75亿元,归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元

  和3.44亿元,EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元。基于公司所处行业

  地位以及未来的发展前景,我们维持"买入"评级,目标价10.80元/股,

  对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍。

   风险提示

   军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存

  在波动性