思源电气(002028):稳健增长符合预期,海外业务亮眼

2024年上半年公司实现营收、归上净利润、扣非净利分别为61.66、8.87、8.41亿元,分别同比+16.27％、+26.64％、+23.48％。其中二季度实现营收、归上净利、扣非净利分别为35.09、5.24、5.00亿元,同比分别增长12.05％、8.66％、0.26％。

   业绩稳健增长符合预期。上半年公司实现收入61.7亿,同比增长16.3％,公司加强成本管控,叠加海外业务高增带动毛利率提升2.7pcts至31.75％(其中开关、线圈、无功补、智能设备类产品分别同比提升3.8、0.7、2.7、1.2pcts)。期末公司在建工程3.1亿,继续推进产能配套扩张,公司是2016年之后国内电网装备行业低迷时期,为数不多的进行产能与产品显著扩张的企业。

   海外业务高增长,贡献逐步加大。上半年公司海外业务实现收入15.1亿,同比大幅增长40％,收入占比达到24.6％,毛利率33.8％,提升1.5pct。公司海外业务投入十余年,形成了相应的产品体系及解决方案;并逐步构建了较完备的销售与服务体系。公司产品与服务都有竞争力,在现有众多产品门类基础上,其解决方案优势会逐步显现,未来潜力和可为空间大。

   下半年公司国内业务表现可能有所追赶。上半年公司国内业务收入46.5亿,同比增长10.2％,毛利率同比提升2.8pcts。Q2收入增速有所放缓,可能主要系国网部分项目交付及招标进度放缓,结合国网最新一批招标情况,我们分析下半年交付可能会加快,因此,预计公司下半年国内业务表现可能会有所追赶。

   继续推进产品加法,业务架构与管理体系能支撑公司做大。过去十几年,公司通过内生培育与外延整合不断做产品加法,从早期单一业务发展成涵盖开关、GIS、线圈类设备、保护自动化、电力电子的立体产品体系,并很早开始战略培育海外业务,公司在该过程中穿越了行业周期。过去5年,公司进入新一轮业务扩张,开始培育变压器、汽车电子、储能等新业务品类,并丰富柔直、中/低压等产品系列。管理体系方面,公司在销售与采购平台体系后,开始加强中台能力建设,也比较重视中层的激励。总体来看,现行业务构架与管理体系,能支撑公司进一步做大。

   投资建议:公司现有产品有竞争力,后续发展方向清晰,管理能力较强且有战略定力,是长跑选手;以公司现有的业务构架与管理体系,能支撑公司规模做大,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:电网投资波动、新业务风险、海外业务风险