海泰新光(688677):客户降库存造成业绩暂时承压,整机销售收入高增长-2024年中报点评

事项:公司发布24年中报,营业收入2.20亿元(-17.70％),归母净利润0.71亿元(-21.02％),扣非净利润0.65亿元(-24.55％)。24Q2,营业收入1.03亿元(-13.91％),归母净利润0.32亿元(-21.43％),扣非净利润0.28亿元(-28.25％)。

   评论:客户降库存造成业绩暂时承压。分产品来看,24H1公司医用内窥镜业务收入1.76亿元(-16.74％),光学行业收入0.43亿元(-23.13％)。医用内窥镜收入下滑主要是由于24H1美国客户为了降低库存量,放缓了从公司拿货的节奏,造成公司短期内的营收下降,但美国客户最新一代内窥镜系统销量持续增长,公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商,随着客户库存量下降到较低水平,公司的发货有望回升到正常水平。

   业务流程切换,降低政策风险。美国子公司美国奥美克已经通过美国客户的认证,可以进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致,美国客户的订单下达到子公司美国奥美克,由美国奥美克发货给美国客户。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险,确保海外业务安全。今年下半年,公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度,进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。

   整机业务增长强劲。公司第二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售,24H1国内市场整机设备销量超100套,营收同比增长200％。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局,除内窥镜产品外还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品,相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。

   投资建议:结合24H1业绩(客户持续降库存),我们预计公司24-26年归母净利润为1.8、2.3、2.9亿元(24-26年原预测值为2.2、2.8、3.5亿元),同比增长21.5％、28.4％和25.9％,EPS分别为1.47、1.88、2.37元,对应PE分别为19、15和12倍。参考可比公司,我们给予公司2024年30倍估值,对应目标价约44元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、单一大客户依赖较高;2、整机推广不及预期;3、行业政策变化;4、汇率波动风险。