视源股份(002841):利润率企稳,交互屏市场需求仍待拐点

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1)收入101.20亿元,同比+21.4％;归母净利润4.95亿元,同比-17.8％。2)对应2Q24收入56.25亿元,同比+22.8％;归母净利润3.17亿元,同比-0.6％;扣非后归母净利润3.28亿元,同比+30.5％,主要由于当期计提因取消股权激励计划一次性确认的股份支付费用5507万元。3)公司业绩符合我们预期。

   国内教育市场仍承压,海外业务快速成长:1)受益全球彩电需求温和回升,1H24液晶显示板卡收入33亿元,同比+11％,毛利率14.7％,保持稳定。2)国内教育交互屏需求仍未看到拐点,1H24国内教育业务收入15.2亿元,同比-14％,主要受到均价大幅下滑拖累;但希沃市占率持续提升,出货量份额45％,同比+1.0ppt。3)音视频配件业务拉动Maxhub继续增长,1H24国内企业服务业务收入8.5亿元,同比+6％,MAXHUB交互屏出货量份额27％,仍保持行业第一。4)受益海外去库存结束及新市场持续开拓,海外业务延续高增趋势,部分欧洲国家、印度市场表现亮眼。

   优化费用支出,利润率环比小幅回升:1)2Q24毛利率22.5％,同比-5.2ppt,环比+0.6ppt。相比2Q23,国内教育交互屏、海外ODM代工业务价格竞争激烈,导致盈利承压,1H24交互智能平板毛利率24.5％,同比-13.6ppt。相比1Q24,公司积极迭代新品、优化产品成本,毛利率环比止跌。2)公司积极优化费用支出提升经营效率,2Q24销售费用率/管理费用率5.9％/5.2％,分别同比-3.0/-0.9ppt。3)1H24经营性现金净流出2.51亿元,公司主动增加面板、电子元器件等原材料备货,期末存货达到37.32亿元,同比+66.7％。4)由于公司新拓展三星等海外客户,账期相比国内客户提升,1H24应收账款4.37亿元,同比+47.7％。5)若加回一次性确认的股份支付费用5507万元,2Q24净利润率6.6％,环比+2.4ppt。

   发展趋势6月以来,面板价格环比开始回落,同时随着国内外新品落地,我们预计2H24公司成本压力有望缓解。公司生活电器、海外交互屏等多个业务积极拓展客户,1H24家用电器控制器收入8亿元,同比+60％;海外业务收入23.24亿元,同比+69％;

   我们预计有望支撑公司收入规模进一步提升。

   盈利预测与估值考虑海外市场竞争仍相对激烈,教育、企业需求仍疲软,我们下调2024/2025年净利润3％/3％至13.34亿元/15.22亿元。

   当前股价对应2024/2025年14.8倍/13.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价7％至36.8元,对应2024/2025年19.2倍/16.8倍市盈率,上行空间29.5％。

   风险市场竞争加剧风险;海外拓展不及预期;原材料价格波动风险。