景津装备(603279):Q2毛利回调影响利润,收入及订单仍稳健增长

事件:公司发布2024年中报,24H1公司营收31.27亿元,yoy+2.34％;归母净利润4.59亿元,yoy-4.28％,其中单24Q2营收16.2亿元,yoy+2.02％,归母净利润2.30亿元,yoy-13.21％,业绩表现略低于预期。

   从收入结构来看,矿山占比增加,新能源占比下降,环保相对稳定,出海下滑。24H1公司压滤机三大下游分布:矿山29％、环保26％、新能源22％。从同比来看,矿山及环保均有所增长,锂电下滑;从环比来看,新能源自23H2下滑后则相对平稳。从出海来看,24H1公司海外收入1.51亿元,yoy-13％,出海业务仍有待加强。

   订单持续提升,未来增长仍有韧性。截止24H1公司合同负债(预收款)达26.12亿元,相比23H1合同负债的22.53亿同比增长16％,我们认为这反映出公司在锂电等周期下行背景下,订单增长仍有韧性,这主要得益于公司下游需求多元、配套装备及耗材收入持续提升。

   利润下滑主要系23Q2高毛利基数,同时24Q2公司部分产品降价所致,24Q2毛利率降低5.8ppts至28.9％,单Q2毛利润同比下滑15％。公司23Q1及23Q2毛利率分别为30.1％/34.6％(彼时主要原材料价格处于低位),而24Q1及24Q2毛利率分别为30.0％/28.9％,对比可见,公司单24Q2毛利率下滑5.8个ppts,毛利润同比下滑15％(单24Q1毛利润增长2％)。

   期间费用节省及减值变动对利润也有所影响。24H1公司管理费用及销售费用合计减少1629万,研发费用同比减少2223万元,我们认为一方面股权激励摊销确定性持续减少,同时伴随产品成熟,研发费用也仍有下降空间。此外,24H1公司资产减值损失因存货跌价减少而同比减少1414万元,信用减值损失则因应收款坏账计提而增加2114万元。

   经营现金流大幅好转,单24Q2经营现金达1.88亿元。24H1公司经营现金流量净额为2.67亿元,yoy+6478％,其中单24Q2为1.88亿元,创近6个季度以来新高,主要原因系本期公司销售产品收到的现金增加,同时购买原材料等支出的现金下降所致。

   投资分析意见:受去年高毛利基数及今年产品降价影响,我们略微下调2024-26年归母净利润预测分别为10.28/11.58/13.58亿元(下调前为10.78/12.25/14.40亿元),当前市值对应公司24-26PE为9/8/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源新材料领域订单下滑程度超出预期、环保等传统领域订单释放不及预期风险;出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。