扬农化工(600486):Q2原药销量同环比增长,优创项目进入兑现期-2024年半年报点评

事项:

   扬农化工发布2024年半年度报告,2024年上半年公司实现营收56.99亿元,同比-19.36％,实现归母净利润7.63亿元,同比-32.10％。其中Q2实现营收25.23亿元,同/环比-1.70％/-20.55％,实现归母净利润3.34亿元,同/环比-9.62％/-22.17％。评论:

   经营数据来看:营收方面,24H1,公司原药业务实现营收33.23亿元,同比-26.40％,其中Q2实现营收15.99亿元,同/环比-2.66％/-7.28％,制剂业务实现营收12.04亿元,同比-9.95％,其中Q2实现营收3.42亿元,同/环比-0.24％/-60.25％。销量方面,24H1,公司实现原药销量5.00万吨,同比-3.27％,其中Q2实现销量2.50万吨,同/环比+5.48％/+0.22％,实现制剂销量2.81万吨,同比-1.71％,其中Q2实现销量1.31万吨,同/环比+37.41％/-12.57％。价格方面,24H1,公司原药实现价格6.65万元/吨,同比-23.91％,其中Q2均价为6.39万元/吨,同/环比-7.71％/-7.53％,制剂实现价格4.29万元/吨,同比-8.39％,其中Q2均价为2.61万元/吨,同/环比-27.40％/-54.53％。在去库周期中,价格持续下跌,但公司Q2销售量已实现同环比修复,加上公司强销售、压成本、降费用、保利润的各项措施,业绩压力在一定程度上得以缓解。

   去库尾声价格趋稳,静待周期修复。2024年上半年,全球市场分销渠道仍在消化库存,原药价格延续了2023年的下滑趋势,根据中农立华数据,本季度扬农化工产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为2.60、13.60、10.70、10.00万元/吨,同/环比-7.23％/+0.48％、-23.13％/-4.43％、-21.85％/-4.73％、-11.50％/0.00％,产品价格跌幅趋缓,部分产品价格环比持平甚至上行,说明农药行业已处于周期底部区间。展望下半年,海运对农药出口的影响在逐步褪去,南半球用药旺季的到来有望开启补库,农药周期将逐步修复。

   深挖市场彰显龙头实力,优创兑现成长即将开启。2024年,在全球渠道端仍在去库的背景下,公司也面临主要客户采购量下降的挑战,但深挖第三方客户潜力,在第三方订单量上实现突破,推动公司销量逆势增长。与此同时,公司优创项目一期一阶段项目已于Q2进入试生产阶段,二阶段项目已进入机电安装阶段,该项目进入兑现期,下半年有望增厚公司业绩。

   投资建议:我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展,在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下,公司的业绩将表现出较强的韧性,预计2024-2026年公司归母净利润为14.16/16.81/19.49亿元。根据可比公司PE及公司自身情况,我们给予公司2024年20xP/E,目标价格69.60元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:农药价格持续下行;农药去库不及预期;项目建设不及预期;