山东药玻(600529.SH):优化产品结构,打造持续竞争力

公司公布2024年半年报:上半年实现营业收入25.86亿元,同比增长6.75％;

   归属于母公司股东净利润为4.75亿元,同比增长23.26％;扣非后归属于母公司股东净利润为4.55亿元,同比增长23.34％。实现基本EPS为0.72元。

   点评:产品结构优化推动利润增速高于收入增速和盈利水平持续提升。公司2024年上半年利润增速远远高于营业收入增速,主要原因是公司产品结构的变化,其中非主导产品的纸制品包装产品收入下降,导致营业收入增速下降。但是公司高毛利率的中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长,同时棕色瓶和丁基胶塞等主导产品销量也同比上涨,从而推动上半年利润增速保持较高态势。

   2024年上半年公司综合毛利率为32.35％,同比提高5.43个百分点,环比第一季度提高1.76个百分点。这里面除了原材料价格下降外,主要是公司产品结构的优化。公司扣非后加权ROE为5.89％,同比提高0.75个百分点。

   满足市场需求,产品规模和成本优势进一步提升。公司作为国内规模最大的药用包装生产企业,规模优势突。特别是中硼硅模制瓶作为公司的主打产品,规模快速扩大,募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目也正在开始逐步的投产落地,上半年总厂厂区车间已改造完成,实现点火投产。2024年3月和6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉,中硼硅模制瓶产品规模较2023年提升明显。还有1月份180T棕色瓶技改窑炉投产和4月份90T日化食品平窑炉点火,预灌封扩产改造项目上半年也有2.43亿的转固。

   公司结合市场需求,不断地提升规模和成本优势,优化产品和产品结构,不但能够更好地满足市场的需求,还能在采购、管理和生产成本上也能达到单位成本的下降。同时,公司还积极降本节能,六款销量较大的产品在提升性能的前提下实现降克重的目标。

   中硼硅领域竞争力强和客户粘性,带来公司稳健发展。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头,在行业内产品竞争优势突出,4月份获得国家工业和信息化部第八批制造业单项冠军企业称号,公司中硼硅玻璃市场份额高,产品质量和多项指标处于国际领先水平。随着公司中硼硅模制瓶募投项目的陆续投放,公司的龙头地位会更加稳固,规模和成本优势会愈加明显。药品包装的客户粘性强,由于药品安全性和相容性验证等因素,客户不会轻易更换药包供应商,公司多年经营也积累了丰富的客户资源,形成了公司长期和极具粘性的客户群,保证了公司发展的稳健。

   盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.54亿元,对应EPS分为1.54、1.89和2.34元,对应PE值分别为14.1、11.5和9.3倍。公司中硼硅产品规模不断提升,产品结构优化,综合竞争力和粘性客户保证公司稳健发展,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。