惠泰医疗(688617):2季度符合预期,各业务稳健向前

上半年和2季度业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入10.0亿元,同比+27％;归母净利润/扣非归母净利润分别为3.4/3.3亿元,同比+33％/35％。单看2季度,公司收入同比+25％;归母净利润/扣非归母净利润分别为2.02/1.91亿元,同比+31％/26％。上半年和2季度业绩符合我们预期。

   发展趋势各业务稳健增长。根据公司公告,1H24分业务来看:1)电生理收入2.23亿元,同比+28％。公司在超过800家医院完成三维手术7,500例,同比增长100％以上。我们判断其中1季度约4,000例,2季度受到假期和集采执行节奏等因素影响有所波动,公司表示7-8月已出现环比加速趋势。我们估计上半年公司三维设备新装机超过100台;2)冠脉收入同比+32％,产品入院数量同比+20％;血管介入类产品整体入院数量近4,000家;3)外周收入同比+40％;4)OEM收入同比-28％;5)非血管介入收入0.16亿元。

   2季度毛利率环比提升,盈利能力稳健。公司2季度毛利率73.4％,环比提升1.4ppt。我们认为毛利率回升受益于多业务改善,包括电生理业务的集采降价影响出清、高毛利产品收入占比拉升;外周业务规模效应释放等。2季度公司三项费用均呈现下降趋势,盈利能力稳中有升。

   在研管线顺利推进,期待房颤核心耗材获批。截至1H24,胸主动脉覆膜支架、导丝、桡动脉止血器、冠脉血栓抽吸导管等产品获批上市;腔静脉滤器、弹簧圈、外周高压球囊等处于注册发补阶段;颈动脉支架、TIPS覆膜支架、腹主动脉支架进入临床阶段。电生理房颤核心耗材PFA导管、高密度标测导管、磁定位压力消融导管等处于注册阶段,公司预期上述三款耗材1Q25年获批上市。我们认为至此公司将能够正式进入电生理市场最大的细分领域房颤消融,公司电生理收入有望从2025年开始显著加速增长。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测不变,当前股价对应2024/25年市盈率47/36倍。我们维持跑赢行业评级。基于对公司未来管线的看好,我们上调目标价11％至455元(剔除股本影响后),对应2024/25年市盈率62/47倍,较当前股价有31％上行空间。

   风险集采降价超预期,新品研发失败,国际化不及预期,竞争格局恶化。