福斯特(603806):24H1业绩稳健,海外布局彰显龙头信心

事件:8月23日公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入107.64亿元,同比+1.39％;归母净利润9.28亿元,同比+4.95％;扣非归母净利润8.99亿元,同比+9.20％。24Q2单季度公司实现营收54.42亿元,同比-4.57％,环比+2.27％;归母净利润4.07亿元,同比-21.79％,环比-21.97％。

   胶膜出货持续增长,逆势扩张海外产能。24H1公司光伏胶膜出货约13.89亿平,同比+43.61％,实现营收98.79亿元,同比+3.79％;Q2单季度出货约7.13亿平,环比+5.47％。24全年预计出货26-28亿平,同比增长20％-30％。胶膜价格低位导致营收增速放缓,公司以量补价,胶膜出货市占率超过50％,行业龙头地位稳固。盈利能力方面,24Q2单季度公司综合毛利率/净利率分别为18.05％/7.48％,环比分别+2.77pct/-2.31pct,公司POE类产品占比提升带动毛利增长,净利率下降主要受减值影响较大。同时,公司逆势扩张海外产能,预计2025年泰国和越南的总产能将达到约6亿平米,同步评估美国市场,海外产能扩张有望进一步带动公司盈利能力提升。

   新材料业务稳步推进,下游需求市场打开。24H1公司光伏背板出货6778.15万平方米,同比-18.26％;感光干膜出货7366.51万平方米,同比+35.83％;

   铝塑膜出货560.60万平方米,同比+35.54％。公司平台型产品研发能力优越,客户渠道优势突出,电子材料业务客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子等行业知名客户,随着AI加速发展趋势,PCB行业迎来新一轮增长,公司电子材料业务需求持续扩大。同时,公司铝塑膜产品也已进入销售放量阶段,顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户,随着产能扩张和客户拓展,有望进一步提升行业排名。

   投资建议:分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线,公司作为光伏胶膜的行业龙头,产销份额稳定,产品种类齐全适配后续各种技术迭代,加快海外产能布局满足客户出货需求,综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业,看好公司在24年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为248.95亿元、297.17亿元、341.86亿元,实现归母净利润23.01亿元、27.69亿元、33.62亿元,同比增长24.4％、20.3％、21.4％。对应EPS分别为0.88、1.06、1.29,当前股价对应的PE分别为15.8/13.2/10.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。