顺鑫农业(000860):Q2阶段承压,白酒稳定市场基础、聚焦结构升级,地产去化首年减亏显著-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入56.87亿元,同比-8.45％;实现归母净利润4.23亿元,上年同期为亏损8097万元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润4.22亿元,上年同期为亏损8088万元,同比扭亏为盈。分季度看,单2024Q2实现营业收入16.30亿元,同比-23.26％;实现归母净利润-0.28亿元,上年同期为亏损4.09亿元;实现扣非归母净利润-0.29亿元,上年同期为亏损4.09亿元。

   Q2整体白酒需求及猪肉产能疲软致收入阶段承压,白酒主业H1实现正增长,猪肉板块持续优化生产经营。

   1)分业务看,24H1白酒/猪肉/其他营业收入46.98/7.86/2.03亿元,同比+3.2％/-36.6％/-51.4％,地产去化首年聚焦白酒主业发展,白酒业务营收占比同比+9.3pcts至82.6％,保持稳定正增长;猪肉业务持续推进降本增效、优化生产经营,在市场调节和产能调控的双重作用下,能繁母猪和生猪存栏同比均有下降致产能回调。2)分区域来看,24H1北京/京外收入16.01/40.85亿元,同比-22.9％/-1.2％,我们预计京外白酒小幅下滑,京内基本盘稳定增长,受屠宰业务计入京内收入影响京内整体收入下滑。

   3)分档次来看,24H1高/中/低档酒营业收入6.03/6.38/34.56亿元,同比+5.9％/-7.3％/+4.9％。我们认为公司白酒主业市场基础优势仍存,稳固民酒定位,在宏观经济换挡、整体白酒消费需求偏弱、基建等经济活动减少的背景下低档酒仍保持正增长,宏观需求疲软下结构升级趋势延续但节奏有所放缓,24H1白牛二销量17.24万吨/同比-4.45％,金标陈酿销售2200.22吨/同比-46.38％。

   地产去化后盈利能力较去年同期显著改善,白酒结构升级+猪肉降本增效持续。1)毛利端,公司24H1整体毛利率36.26％,同比+4.1pcts,其中分业务看,24H1白酒/猪肉毛利率分别达42.9％/2.5％,分别同比-3.6/+15.0pcts;分季度看,24Q2整体毛利率34.04％,同比+12.6pcts。2)费用端,24Q2期间费用率23.8％,同比+2.78pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.56％/8.4％/0.46％/0.37％,同比分别+3.1/+1.1/+0.1/-1.5pcts,我们认为淡季公司坚定结构升级,金标陈酿及其他中高档酒持续加大投入拓展市场致销售费用率提升,地产剥离后资金偿还部分银行贷款,带息负债减少,财务费用率显著优化。综上,考虑所得税由于去年同期含房地产板块,24H1同比大幅缩减,24H1综合归母净利率7.43％,同比+8.7pcts;24Q2综合归母净利率-1.72％,同比+17.53pct。

   结构调整优化经营,主业产品体系坚定升级路径。公司房地产去化后打开利润改善空间,聚焦白酒主业发展,紧密围绕"调结构、强营销、夯基础"计划,白牛二奠定基本盘+金标牛提升产品结构的升级主线清晰,24年4月11日起,"金标牛烟火气餐厅榜"第二季正式启动,当前已在长沙、武汉、青岛、沈阳、苏州5个城市举办入围颁奖礼,深化与餐饮终端的连接与合作。猪肉业务方面,紧抓产业链前端的种猪繁育销售和产业链后端的精深加工与熟食,改善产品结构,推进降本增效,亏损幅度有所改善。展望未来,有望通过光瓶酒赛道扩容升级+金标陈酿引领产品结构升级+房地产业务加速去化迎来利润改善空间,底部向上空间可期。

   盈利预测:我们预计公司2024-2025年营业收入分别为104.17/112.95亿元,同比-1.7％/+8.4％,归母净利润分别为5.18/6.45亿元,同比扭亏/+24.5％,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品推广不及预期;宏观经济环境恢复不及预期;居民消费力水平不及预期等。