芒果超媒(300413):会员高增,广告及运营商仍承压,后续期待广告复苏及会员进展-2024年半年报点评

事项:

   公司24H1实现收入69.6亿,YOY+2.5％;实现归母净利润10.65亿,YOY-15％,扣非归母净利润9.12亿,YOY-23％。单季度看,24Q2实现收入36.36亿元,YOY-1.52％,实现归母净利润5.93亿元,YOY-16.68％,扣非归母净利润4.45亿元,YOY-31.98％,其中实现利息收入0.99亿元(去年同期为0.52亿元)+投资收益1.59亿元(去年同期为0.09亿元);剔除所得税影响后归母净利润YOY-1％,扣非归母净利润YOY-16％。

   评论:

   收入端:会员业务高增,广告高基数下略有压力,运营商业务承压。24H1实现会员收入24.86亿元(YOY+26.77％),广告收入17.21亿元(YOY-3.85％),运营商业务7.5(YOY-46％)亿元,内容制作6.34亿元(YOY+64％),内容电商13.57亿元(YOY+8.74％)。单季度看,预计Q2广告收入小幅下滑,主要系去年高基数+歌手为台网分成项目(有部分收入确认至台端);会员业务预计维持双位数高增,主要系优质内容排播+渠道合作(88VIP+移动芒果卡)双重拉动;运营商业务预计受政策影响短期继续承压。

   利润端:受营收结构调整,利润率有所下滑。24Q2毛利率29％,YOY-7.95pct,推测主要系毛利率运营商业务占比下滑+内容成本有所提高;费率小幅优化,销售费用率11.5％同比-3.04pct,管理和研发费用率分别为2.5％和1.3％,分别同比-0.08pct/-0.08pct。综合来看净利率16％,同比-2.89pct。

   后续建议关注后续招商及会员进展。1)广告方面,公司具备领先的综艺制作能力,《歌手2024》再次验证公司头部综艺打造能力,当前《披荆斩棘4》、《花儿绽放》、《中餐厅》等综艺热播中,后续《花少6》、《声生不息》等有望上映,建议积极关注招商进展;2)会员方面:24年剧集储备较为丰富+渠道合作持续(88VIP及移动芒果卡等),预计会员业务全年保持稳定增长,可期待剧集(包括《国色芳华》、《水龙吟》、《小巷人家》等)突破带来更多增量。

   投资建议:公司24年剧综储备丰富;目前公司处于估值位置底部区间,长线看好公司基本面向好及估值修复,建议重视;但考虑短期广告+运营商业务有一定压力,我们小幅下调24-26年预期,我们预计24～26年归母净利润分别为18.73亿/21.46亿/24.16亿(此前分别为19.84亿/23.28亿/25.91亿),同比-47％/+15％/+13％。公司作为稀缺的国企长视频平台,核心业务经营稳健,同时新业务仍在探索中,我们维持先前估值方法,按照24年PE估值25X,市值468亿,目标价25元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:内容上线后播出情况不及预期,政策对行业监管趋严,项目上线节奏不确定性