光迅科技(002281):2Q24业绩环比提升,400G光模块放量交付

2Q24业绩符合我们预期光迅科技公布2024年中报:1H24公司实现营收31.10亿元,同比增长10.48％,归母净利润2.09亿元,同比下降12.64％,扣非净利润2.07亿元,同比下降1.64％。对应到2Q24单季度,公司营收为18.19亿元,同比增长17.61％,环比增长40.89％;归母净利润为1.31亿元,同比下降3.99％,环比增长69.53％,业绩符合我们和市场预期。2Q24业绩环比改善,我们认为主要由于国内数通需求持续提升、订单交付兑现加速推进。

   财务关注:1)1H24传输业务、数据与接入业务实现营收15.75亿元、14.91亿元,同比增长0.5％、21.2％,传输及接入市场整体需求较平淡,AI热潮驱动高速数据产品需求强劲增长。2)毛利率:2Q24毛利率为22.8％,同、环比提升1.3ppt、0.3ppt,我们判断主要系产品高速化演进,400G光模块占收比重提升。3)存货:1H24末,存货账面价值从2023年底的18.86亿元上升至29.87亿元,其中原材料账面价值较2023年底增加161％,我们判断主要由于公司根据在手订单和销售预测对关键物料进行提前战略备货。

   发展趋势国内AIcapex攀高,高速数通光模块需求旺盛。AI算力建设浪潮下,国内云厂商资本开支在经历2022-1H23的下行周期后持续回升,2Q24国内头部互联网厂商阿里、腾讯资本开支分别同比增长98.75％、120.8％。得益于国内智算投资的持续加大,高速光模块需求大幅增长,光迅作为国内出货份额靠前的供应商,400G光模块持续放量交付,牵引公司数据与接入业务营收与毛利率齐升。展望2H24-2025,我们认为高速光模块需求仍将保持高景气,伴随上游物料供应紧缺逐步缓解、公司产能和成品率持续提升,400G+光模块交付有望提速,带动公司业绩进一步释放。

   国内及海外产能同步扩建。根据公司公告,武汉光电子器件产业基地一期已投产,设备＆人员逐步到位、产能和良率持续爬升,400G/800G高速产品交付能力得以提振。海外生产基地方面,位于马来西亚的全资子公司泛太科技去年已有产品出厂,今年持续扩充海外产能,助力公司海外市场开拓。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测不变,考虑到明年国内400G+光模块需求有望进一步放量增长,叠加公司高速产品生产效率及良率提升、海外市场拓展,我们上调2025年盈利预测13.6％至10.52亿元。当前股价对应28.9倍2024年市盈率和21.8倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,我们维持目标价43元,对应43.2倍2024年市盈率和32.5倍2025年市盈率,较当前股价有49％的上行空间。

   风险传输侧、接入侧和数通光模块需求不及预期;上游物料供应短缺风险。