联瑞新材(688300):高阶产品占比提升,"小巨人"成长加速

业绩略超预期,单季度业绩创历史新高。2024H1公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利4.43/1.17/1.06亿元,同比分别+41.2％/+60.9％/+70.3％。24Q2单季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利2.41/0.66/0.60亿元,同比+42.6％/+48.5％/+53.1％,环比+19.2％/+27.4％/+32.0％,收入/归母净利/扣非净利均创历史新高。业绩略超预期,主要由于行业需求回暖,以及公司产品结构优化,高阶产品占比提升。

   需求回暖,成长加快。1)行业需求回暖:EMC已呈现需求回暖趋势并有望持续向好,中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL景气度有所提升,且受AI大发展拉动,高速覆铜板增长望更快;2)行业格局好:多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势,直接和日资企业竞争;3)产业链稀缺性:公司高端品如TOPCUT20um以下球硅和Lowα球铝在HBM等领域已实现批量供货,在客户及产品端均形成卡位优势,供应优先级大幅提升,有望成为AI产业趋势中最受益标的。

   高阶品占比持续提高,盈利能力逐步提升。公司持续聚焦高端芯片(AI、5G、HPC等)封装、异构集成先进封装(Chiplet、HBM等)、新一代高频高速覆铜板(M7、M8等)、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术,持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉,高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉,新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。公司加快客户新品验证,以及海外客户认证增加,有望带动高附加值产品放量。公司产品结构优化,带动盈利能力逐步提升,24H1公司毛利率/净利率分别为41.8％/26.5％,同比分别提升3.7/3.3pct;从23Q1-24Q2单季度毛利率变动来看,公司毛利率分别为36.6％/39.5％/42.8％/37.6％/40.7％/42.8％,整体呈现逐步走高态势,趋势有望延续。

   注重研发,核心竞争力持续增强。2024H1公司研发费用2920万,同比增长37.9％,研发费用率6.6％,保持在较高水平。报告期内公司持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代,着眼于市场发展的趋势和客户多样化的需求,持续夯实核心技术优势。

   盈利预测与投资建议:公司具备产品序列/技术/服务等优势,打破海外垄断,核心客户几乎全覆盖。先进封装及高速覆铜板领域都已有相关供货奠定未来放量基础,导热用球铝望带来第二成长曲线。考虑到公司产品结构优化,我们略微上调球硅产品均价假设,调整后24-26年归母净利润为2.6、3.6、4.6亿元(原24-26年盈利预测为2.5、3.5、4.6亿元),对应PE为29.6、21.3、16.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。