伟星新材(002372):投资收益减少拖累业绩,毛利率同比改善

事项:公司公布2024年中报,实现营收23.4亿元,较上年同期调整后增长4.7％,归母净利润3.4亿元,较上年同期调整后减少31.2％,扣非归母净利润3.4亿元,较上年同期调整后减少0.4％;其中,二季度营收同比增长0.4％至13.5亿元,归母净利润同比降41.9％至1.9亿元。公司2024年中期现金分红方案为:以公司现有总股本剔除回购股份20,170,000股后的1,571,867,988股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税)。

   平安观点:投资收益减少拖累业绩,毛利率同比改善。面对复杂严峻的行业竞争环境,上半年公司营收逆势增长4.7％,印证长期以来优异的经营管理能力,同时毛利率同比提升0.9pct至42.1％。期内归母净利润同比下滑较多,主要因投资净收益同比减少1.6亿元至-0.2亿元;同时因销售费用有所增加,期间费率同比提升2.5pct至24.2％。

   防水等其他产品收入延续高增,华东地区增长平稳。分产品看,PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品、其他产品收入增速分别为3.2％、-3.1％、-12.7％、45.3％,收入占比分别为45.8％、20.3％、12.9％、19.8％,毛利率分别为59.1％、29.7％、21.0％、31.2％,同比分别增2.0pct、增0.7pct、降0.9pct、降2.0pct。防水、净水等其他产品收入持续高增,同时PPR系列产品收入稳定增长、且毛利率进一步提升。分地区看,东北地区、华北地区、华东地区、西部地区、华中地区、华南地区、境外收入占比分别为3.6％、11.9％、51.2％、12.3％、10.4％、3.6％、7.2％,收入增速分别为-6.6％、-1.0％、5.7％、3.1％、0.4％、5.9％、27.4％。

   收现比保持100％以上,财务状况优异。期内收现比113.6％、付现比104.5％,分别同比降5.9pct、1.2pct,导致经营活动产生的现金流量净额同比减少1.2亿元至2.9亿元。期末公司应收账款、票据及其他应收款仅6.6亿元,资产负债率仅22.8％。

   投资建议:维持此前盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为14.4亿元、15.7亿元、16.8亿元,当前市值对应PE为14.4倍、13.3倍、12.4倍。我们认为公司品牌、服务、渠道竞争力强,"同心圆"战略拓宽成长空间,管理团队能力突出,未来发展值得期待,高股息率意味着较高安全边际,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)若后续房地产修复不及预期,将对公司业务拓展形成不利影响,尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2)若后续油价上涨,或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3)防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异,尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长,业务拓展存在不及预期的风险。4)收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。