爱玛科技(603529):经营性净利润稳健增长;政策逐步落地利好龙头

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24公司实现营业收入105.9亿元,同比+3.7％;归母净利润9.5亿元,同比+6.2％。对应2Q营业收入56.4亿元,同比+18.1％、环比+13.8％,归母净利润4.7亿元,同比+12.1％/环比-3.3％。

   业绩符合我们预期。加回计提的股权激励费用的2Q24净利润同比+26％。

   发展趋势量价均保持稳健增长,股权激励费用计提带动期间费率提升。2季度较为严格的国检对行业动销产生了阶段性影响,但仰望、LUNA等新品市场反馈良好,公司2Q24销量约282万辆,同比+11.3％,单车收入2002.6元,同比约+6.1％,量价均保持了稳健增长。2Q24公司毛利率17.1％,同比+2.4ppt/环比-0.5ppt,我们认为毛利率同比增长主要系新品动销良好、产品结构改善等因素带动。2Q24公司销售/研发/管理费用分别为2.4/1.6/1.7亿元,同比+52％/52％/34％,对应费率分别为4.2％/2.8％/3.0％,合计同比+1.9ppt/环比+1.3ppt,据公司公告,期间费用同比增长源于股权激励费用计提、扩大销售团队及加大营销宣传投入等。

   加大产能投建,在手现金充裕、进行中期分红。2Q24公司经营活动现金流净额4.8亿元,实现同比转正。据公司半年报,台州生产基地、丽水生产基地、重庆生产基地建设投入增加和公司购买和赎回低风险理财产品的差额同比增加导致投资活动净现金流净额降至-46.1亿元。2Q24期末公司货币资金及交易性金融资产合计60.9亿元,在手现金充裕。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.332元(含税),拟派发现金红利2.9亿元(含税),占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为30.07％。

   政策预期带动行业销量及格局演绎预期改善,行业龙头有望充分受益。8月22日工信部正式发布第一批符合《电动自行车行业规范条件》的企业名单,包含天津爱玛车业科技有限公司;多地以旧换新补贴陆续开始实施。我们认为,政策端意在引导行业规范发展、为消费者提供更安全好用的产品,以公司为代表的头部企业无论在正向研发能力、生产资质、渠道数量和品牌认知度上均具备优势,有望充分受益。

   盈利预测与估值考虑股权激励费用计提,我们下调24/25E盈利预测8.7％/5.5％至21.5/26.9亿元。当前股价对应10.5/8.4x24/25EP/E。维持跑赢行业评级,考虑板块估值中枢下移,我们下调目标价18.5％至37.5元,对应15x/12x2024/25EP/E,较当前股价有43％的上行空间。

   风险政策落地及执行不及预期;市场竞争加剧。