北方国际(000065):Q2单季收入、净利润承压,投资驱动发展战略持续推进-公司半年报点评

事件:公司2024H1实现营收104.15亿元,同增0.12％,归母净利润5.39亿元,同增7.38％,扣非归母净利润5.28亿元,同增5.19％。点评如下:Q2单季收入利润承压,货物贸易、货运代理、发电收入均同比下降。分季度看,2024Q1、Q2单季营收分别同比+4.63％、-3.73％;归母净利润分别同比+36.07％、-10.68％。分业务看,2024H1货物贸易、国际工程承包、金属包装容器销售、货运代理、发电、国内建筑工程、运营维护、其他业务分别实现营收54.22、35.55、6.25、2.98、2.09、1.48、0.42、1.16亿元,分别同比-6.23％、+10.06％、+16.87％、-25.32％、-23.82％、+124.24％、+3.74％、+53.51％。分地区看,境内、境外分别实现营收52.95、51.20亿元,分别同比-1.29％、+1.62％。2024H1,公司新签合同7.27亿美元,同降64.17％。

   毛利率、费用率上升,减值损失减少,净利率上升,经营现金流有所改善。公司2024H1公司毛利率同升0.80个pct至10.09％,其中货物贸易、运营维护毛利率分别同升6.06、54.09个pct。期间费用率同升1.50个pct至3.74％,其中销售费用率同降0.04个pct至2.30％,管理费用率同升0.39个pct至2.17％(由于业务规模扩大带来各类成本上升),财务费用率同升1.15个pct至-0.73％(主要由于汇兑收益降低)。此外,2024H1公司资产减值+信用减值损失0.20亿元,大幅同减76.24％,投资净损失0.03亿元,同减47.84％。综上,净利率同升0.49个pct至5.55％。经营现金净流出3.84亿元,净流出同减14.48％;其中收现比同增15.13个pct至99.91％,付现比同增12.25个pct至108.96％。此外,2024H1公司加权平均ROE同降0.03个pct至6.24％。

   运营电站业绩大幅下降,我们认为与发电量/电价下降相关;投建营项目再下一城。克罗地亚塞尼风电项目上半年发电1.78亿度,同降18.35％;项目公司ENERGIJA实现营收0.95亿元,同降46.34％,净利润0.12亿元,同降85.13％;

   归母净利润占比1.70％,归母净利率9.67％。老挝南湃水电站上半年发电2.64亿度,同增17.33％;项目公司南湃电力实现营收1.15亿元,同增1.62％,净利润0.003亿元,同降88.41％;归母净利润占比0.04％,归母净利率0.19％。孟加拉燃煤火电站项目总体进度完成94.6％。蒙古矿山一体化项目上半年:1)采矿工程板块累计采矿2302万方;2)物流运输板块完成中盘运量301万吨,运量创历史纪录;3)通关仓储板块累计过货量376万吨,满都拉港务公司实现营收0.95亿元,同增74.75％,净利润0.44亿元,同增167.59％,归母净利润占比4.87％,归母净利率27.64％;4)焦煤销售板块,销售焦煤316万吨。此外,公司拟投建营波黑科曼耶山125MWp光伏项目,预计总投资1.10亿欧元,项目全部投资IRR(税后)为9.68％,资本金IRR为17.74％,投资回收期8.85年。

   投资建议。公司为兵器集团民品国际化平台,转型投建营/产业链一体化,随着未来转型持续推进,公司业绩可期。我们预计公司24-25年EPS分别为1.02、1.22元,给予24年13-14倍市盈率,合理价值区间13.22-14.24元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。境外经营风险,项目进度不及预期风险,汇率大幅波动风险。