天孚通信(300394):盈利能力亮眼,高速产品展望积极-中报点评

本报告导读:维持盈利预测和目标价,维持增持评级;业绩符合预期,盈利能力亮眼;收回天孚之星股权,海外基地开始运营;800G预计平稳增长,1.6T即将上量。

   投资要点:维持盈利预测和目标价,维持增持评级。公司发布中报业绩,我们维持2024-2026年归母净利润为15.54亿/31.42亿/34.21亿元,对应EPS为2.81/5.67/6.18元,维持目标价153元,维持增持评级。

   业绩符合预期,盈利能力亮眼。公司中报实现营收15.56亿元,同比增长134.27％;实现归母净利润6.54亿元,同比增长177.20％。

   单看Q2,公司营收8.24亿元,归母净利润3.75亿元,毛利率/净利率分别达到59.77％/45.58％。上半年业务拆分看,公司无源业务毛利率达到68.94％,有源业务达到46.84％,盈利能力非常亮眼。我们认为主要由于400G/800G高速无源产品如FAU、光纤透镜、MPO跳线等配套组件结构占比大幅增加,产能利用率提升带来规模效应,以及Q2美元升值带来结算的优势,对盈利能力都有正向贡献。

   收回天孚之星股权,海外基地开始运营。天孚之星是公司海外基地的主要持股平台,在2022年成立之时考虑海外生产的不确定性较高,因此除了由上市公司持股53.33％外,由实控人出资46.67％来减少对上市主体的冲击。目前,泰国基地一期已经开始运营投产,后续厂房也会陆续启用,新加坡总部也开始接受外部订单,考虑未来释放的业绩都会做上市公司体现,由上市公司主体向实控人收购剩余股权。预计随着公司后续厂房的投产,业绩有望实现较好的增长。

   800G预计平稳增长,1.6T即将上量。当前海外下游AI芯片进行切换,1.6T需求开始涌现。公司将在保有现有800G产能的同时,为1.6T批量出货做积极准备。目前看1.6T准备工作仍按部就班,并未受下游GB200近期延缓事件影响。无源层面,公司现有产线产能利用率饱满,公司也会在国内、泰国扩产客户急需的产线,如FAU等,稳健地进行产线的扩充。

   催化剂:1.6T产品开始交付;北美财报揭露资本开支超预期。

   风险提示:新产品放量不及预期,资本开支低于预期。