天孚通信(300394):业绩表现优异,盈利能力再上台阶-半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收15.6亿元,同比增长134.3％,实现归母净利润6.5亿元,同比增长177.2％。单季度来看,24Q2公司实现营收8.2亿元,同比增长118.5％,实现归母净利润3.8亿元,同比增长160.9％。

   24年上半年公司业绩表现优异,主要是在AI技术持续发展和算力需求加速增加背景下,全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长,进一步带动公司有源和无源产品线营收增长:有源器件营收同比增长显著:24H1公司光有源器件收入8.2亿元,同比增长267.4％,毛利率为46.8％,同比提升5.4个百分点。我们认为,公司有源产品增速较高,主要是春节后人员补充、产能释放有所体现。

   无源器件毛利率提高:24H1光无源器件收入6.97亿元,同比增长63.4％,毛利率为68.94％,同比提升13.9个百分点。我们认为,公司毛利率提升较多,主要受到汇兑影响,美元升值下以美元结算的订单带来毛利率的改善,同时产品结构改善和降本增效均对利润率提升有所帮助。

   积极稳健进行产能扩张,海外营收持续提升。公司海外营收占比持续提升,24H1海外地区实现营收12.5亿元,同比增加145.9％。公司坚定推进全球化战略、持续落实供应链全球多元化,有序进行海外产能扩张,截至半年报,泰国生产基地部分车间已部分投入运营,新加坡总部已运营,目标形成江西和泰国为双量产基地的全球网状布局。我们认为,伴随公司产能逐步推进,叠加AI发展对高速光器件需求提升,高速率光器件等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。

   持续研发投入,备战1.6T新市场。公司持续高强度研发投入,24H1研发投入1.1亿元,占当期营业收入7.2％,同比增长76.6％。我们认为,伴随后续算力需求加速释放,800G光模块加速迭代至1.6T光模块,对公司1.6T光引擎需求起到直接拉动,公司强大的研发投入为新产品提高竞争力,有望率先受益。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38/58/74亿元,归母净利润分别为14/21/27亿元,当前股价对应PE分别为33/22/18倍,考虑AI带来的光通信高景气度,维持"买入"评级。

   风险提示:AICG发展不及预期;算力需求不及预期;市场竞争风险。