潞安环能(601699):成本叠加税费拖累利润,H1产销压力最大时刻已过-2024年中报点评

本报告导读:上半年受到"三超"影响产量下滑,业绩不及预期,预计Q3产销同比恢复同期水平,全年产销压力最大时刻已过。

   投资要点:投资建议:公司公布2024年中报,实现营业收入176.54亿元/-19.33％;归母净利22.27亿元/-57.96％。其中Q2营业收入89.95亿元/-9.96％;归母净利9.39亿元/-50.99％,低于市场预期。下调24-26年EPS至1.67/2.09/2.55(-0.62/-0.50/-0.37)元,根据可比公司2024年10.48xPE,目标价下调至17.51(-8.38)元,维持"增持"评级。

   2024Q2产量环比恢复明显,预计Q3产销同比恢复同期水平。上半年公司原煤产量2767万吨(其中混煤产量为1377万吨,混煤销量为1385万吨;喷吹煤产量为970万吨,喷吹煤销量为936万吨),同比下降6.3％,商品煤销量2455万吨,同比下降10％。其中Q2实现商品煤产量1443万吨,同比降幅较Q1的10％明显收缓至-3％;商品煤销量1274万吨,同比下降13％。山西省5月中旬强调全省企业开始"增产",单6月山西省煤炭产量已经恢复至1.14亿吨,达到2023年的月度平均值,产量已经恢复正常。我们预计公司5月下旬开始产销逐步恢复正常,预计Q3开始销量有望开始持平或增长,公司产销压力最大的时刻已过。

   成本端成为Q2影响利润的核心因素。2024H1平均销售价格为683元/吨,同比下降近90元/吨;但Q2开始价格的同比压力已经不大,24Q2工商销售均价为677元/吨,同比仅下降3元/吨。但受治理"三超"带来的成本增加及产销下滑影响,公司成本端有所上行,Q2同比提升44元/吨值365元/吨,成为Q2压制盈利发挥的最主要因素。公司Q2吨毛利为312元/吨,同比下降46.5元/吨。随着山西6月全面恢复23年月均产量,公司产销正常后,预计Q3的成本端有望恢复正常。但考虑到23Q3价格抬升的高基数(728元/吨),预计盈利端同比压力可能降幅有限。

   资源税增加及资产减值对于业绩也有拖累。今年4月1日开始,山西煤炭资源税率中原矿税率由8％调整为10％,选矿税率由6.5％调整为9％;

   Q2单季度在收入、吨售价环比Q1基本持平背景下,Q2税金及附加项看环比Q1提升近2.5亿至9.96亿,预计后续每个季度同比增加税费影响都在2亿左右。另外,公司现有焦炭产能140万吨,焦炭行业虽然Q2开始提价有所减亏,但预计仍对利润有所拖累。

   风险提示:宏观经济增长不及预期,安全生产风险,进口大规模释放