大唐发电(601991):毛利率同环比提升,火水光利润同比增长-半年报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入583.10亿元,同比增长0.19％;归母净利润31.08亿元,同比增长104.85％;扣非归母净31.19亿元,同比增长145.43％;基本EPS为0.1242元/股,同比增长212.06％。

   点评:毛利率同环比提升,投资收益大幅增长。公司24Q2实现营收275.73亿,同比降低8.56％,环比降低10.29％,其中主要原因为平均上网电价同环比分别下降6.72％/5.59％、上网电量同环比分别下降2.5％/-4.47％,此外主要受益于煤价同环比下降、新能源装机提升等因素,毛利率同环比分别增长6.25pcts、4.29pcts至17.70％,为20Q4以来最高水平,毛利同环比分别增长41.33％、18.40至48.79亿。费用方面,期间费用率同环比分别增长0.06、0.5pct至6.52％,但仍处于历史较低水平。主要受益于参股公司利润增长,公司投资收益同比提升63.10％至13.24亿,占公司营业利润比重40.53％,同比提升3.85pcts。由于公司计提资产减值损失9.61亿(其中母公司7.64亿),24Q2公司营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长47.59/41.36/34.30/28.71/46.50％,实现归母净利润/扣非归母净利润17.77/17.92亿元,超出业绩预告中值12.5％/3.6％。

   火电业绩同比提升,燃机盈利强于煤机。煤机(含热)24Q2实现利润总额6.1亿,同比增长190％、环比下降32％,度电利润14元/MWh,同比增长225％、环比下降27％,预计同比增长主要原因为煤价下降、环比下降主要由于上网电量及电价齐跌及减值影响,实际上加回减值后环比可实现增长。此外,燃机(含热)24Q2实现利润总额1.45亿,同比增长75％、环比下降27％,度电利润35元/MWh,盈利能力强于煤机。

   水电利润大幅提升,风电承压光伏增长。主要受益于来水改善,水电24Q2实现利润总额11.0亿,同比增长253％。风电实现利润总额3.8亿,同比降低44％,度电利润同比降低55％至90元/MWh。光伏实现利润总额2.4亿,同比增长19％,度电利润同比降低17％至160元/MWh。24H1,公司新增风电、光伏装机56.43、40.83万千瓦,累计装机达802.88、474.45万千瓦,装机持续增长有望部分抵消度电利润下滑带来的不利影响。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入1228/1228/1233亿元,归母净利润41.56/51.76/59.86亿元,EPS0.12/0.18/0.22元,对应PE21.97/15.54/12.44倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。