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同庆楼(605108):老字号守正创新,多业态联动赋能-公司研究报告

海通证券   2024-08-22发布
概况:深耕大型餐饮,老字号守正创新。同庆楼创始于1925年,主打徽菜,百年品牌积淀深厚,2020年成功上市。2023年公司70%的收入来自安徽省内,截至年底拥有直营门店106家。公司聚焦大众餐饮和宴会婚庆服务,不断创新丰富自身业态,当下形成餐饮、酒店、食品等多轮驱动的商业模式。

   行业:皖苏区域餐饮蓬勃发展,婚宴中高端、一站式趋势明显。①区域餐饮蓬勃发展:2015-22年安徽、江苏限上餐饮收入CAGR为14.3%、12.8%,高于全国3.0%水平;1Q22年全国结婚人口中安徽、江苏占比为5.8%、5.2%。

   ②婚宴迎来消费升级:带包厢的围桌中餐作为"社交餐饮"消费需求稳定;

   婚宴作为宴会市场主要构成部分地位稳固(2/3以上),2021年平均每对新人结婚消费25.3万元,2019-21年CAGR约6.5%,仪式感增强形成的消费升级与消费群体结构性变化有望驱动中高端、一站式婚礼的发展。

   基本盘稳健:前端差异化复制,中后端保障标准化。①存量升级+外延扩张,复制提速:2022、23年各完成老店改造7、9家,提质增效稳步推进;2023年门店面积同比增长30%、2024年计划增长约50%,预计完成餐饮8-12家、宾馆4-6家的新店开业计划。②构筑供应链壁垒,降本增效:在可复制管理环节构筑标准化能力,对门店实行"统一出品质量、服务质量、采购管理、人事管理、财务管理";形成"采购-加工-配送"完整供应链体系,2017-19年统一采购占比稳定维持在78-80%,统一加工实现50%增长,统一配送占比由59%增至72%。2023年公司原材料占比为35.1%,领先行业水平。

   新业态赋能:餐饮为核,延伸新增长曲线。①婚宴角度,帕丽斯、同庆楼、会宾楼三大品牌定位清晰,一站式宴会厅与个性化定制产品并存满足需求。

   ②酒店角度,富茂酒店餐饮收入占比70%以上(市场约30%),配套高性价比客房,让大众走进豪华饭店,"门店外延扩张+轻资产管理输出"模式有望贡献增量。2023年宾馆业务收入4.45亿元,同比增长140.8%。③食品角度,依托餐饮研发能力,拓展"线上+线下+门店端"多元化渠道,2023年食品业务收入1.67亿元,同比增长78.3%。

   财务:经营韧性强,盈利能力快速修复。2013-18年,收入、扣非归母净利CAGR各为11.6%、48.7%;2020-22年净利虽受疫情波动,但仍维持盈利;

   2023年,收入、扣非归母净利润各同比增长43.8%、240.0%,归母净利率12.7%,较2019年仅0.8pct缺口,修复亮眼。1Q24,营业收入与扣非归母净利润各同比增长28.0%、5.32%。

   盈利预测和估值。看好公司大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒,存量升级、外延扩张夯实基本盘,新业态有望释放增量。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.12亿元、3.89亿元、4.76亿元,分别同比增长2.5%、24.8%、22.4%。给予2024年15-18倍PE、10-12倍EV/EBITDA,综合对应合理价值区间17.99-23.30元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。餐厅拓展不及预期、竞争加剧风险、食品安全风险、结婚率降低、宏观经济及消费力恢复不及预期等。

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