安井食品(603345):上半年主业经营稳健,静待旺季动能释放-公司简评报告

事件:2024年8月19日,公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入75.44亿元(同比+9.42％,下同),归母净利润8.03亿元(+9.17％);其中2024Q2营业收入37.89亿元(+2.31％),归母净利润3.64亿元(-2.51％)。另外,公司发布半年度利润分配方案,拟向全体股东每股派发现金红利1.38元(含税)。

   主业经营维持稳健,小龙虾业务有所拖累。分产品来看,2024H1调制食品营收38.33亿元(+21.86％),其中Q2调制食品营收17.75亿元(+13.56％),受益于公司加大促销和锁鲜装保持高增速。2024H1菜肴制品营收22.08亿元(+0.40％),Q2菜肴制品营收12.53亿元(-7.12％),主要受小龙虾业务拖累。2024H1面米制品营收12.91亿元(+1.37％),其中Q2面米制品营收6.53亿元(-1.51％),因竞争加剧影响所致。分渠道来看,2024H1经销商营收61.13亿元(+12.42％),Q2经销商营收30.84亿元(+3.94％),增长保持稳健。2024H1特通直营营收5.18亿元(-15.27％),Q2特通直营营收2.75亿元(-25.37％),主要受新宏业拖累影响。2024H1商超营收4.31亿元(-3.03％),其中Q2商超营收1.40亿元(+4.49％),主要系部分餐饮需求转向商超和新宏业、新柳伍进入大润发和沃尔玛带来增量。2024H1新零售营收3.27亿元(+27.32％),其中Q2新零售营收2.54亿元(+43.26％),主因新宏业新开发盒马渠道带来增量。2024H1电商营收1.54亿元(+7.28％),其中Q2电商营收0.35亿元(-37.27％),预计因利润考核下Q2新柳伍停止电商业务。

   盈利能力相对稳定,现金流保持稳健。1)盈利端:毛利率持续改善,净利率略有下降。2024H1毛利率为23.91％(+1.81pct),其中Q2毛利率21.29％(+1.43pct),主要受益于油脂、大豆蛋白原材料价格下降。2024H1归母净利率为10.64％(-0.02pct),其中Q2归母净利率9.61％(-0.48pct),主要受股权激励费用增加和政府补助延后共同影响,Q2管理费率同比提升1.11pct至3.27％。2)现金流:赊销额度有所释放,销售收现同比下降。2024H1销售收现77.47亿元(-2.00％),其中Q2销售收现34亿元(-9.03％),主因客户端赊销额度有所释放。2024H1经营活动现金流净额5.09亿元(+91.53％),公司现金流整体保持稳健。

   投资建议:公司主业经营韧性强,2023H2低基数背景下和新品牛羊肉卷、烤肠等带动下,今年收入有望恢复至双位数增长,但餐饮需求疲软和市场竞争加剧,适当调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为16.50/19.04/21.04亿元(前值16.97/20.26/22.12亿元),同比增速分别为11.65％/15.38％/10.47％,对应EPS为5.63/6.49/7.17元(前值5.79/6.91/7.54元),对应PE为12.82/11.12/10.06倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新品推广不及预期,渠道开拓不及预期,行业竞争加剧。