大商股份(600694):东北商业龙头,盈利企稳回升-公司研究报告

东北商业龙头,百货为主力业态。大商股份前身始建于1937年,1982年改名为"大连商场",1993年11月22日于上交所上市,主要经营百货、超市、家电连锁业态。公司门店主要集中在辽宁、黑龙江、河南、山东4省,截至2023年底,公司拥有百货68家,超市27家,电器商场12家,门店总数107家,总建筑面积353万平。其中东北为主力区域,门店66家占比62％;百货为主力业态,68家百货门店面积316万平占比90％。

   卡位核心商圈,全业态、多商号经营。公司区域扩张较早,且大多通过收购老字号商场进入市场,门店集中在城市的核心商圈。大连门店集中在青泥洼、西安路商圈,具有较强竞争优势;沈阳门店均位于核心成熟区域;抚顺门店分布在新抚区、望花区、东洲区、顺城区新华街商圈;大庆门店形成东、中、西、南全覆盖;山东青岛、淄博,河南开封、洛阳、新乡、许昌、漯河、信阳等地门店均位于各自城市主要核心商圈。公司以百货为主力业态,涉足超市、电器,形成多业态结构,同时多商号运作,形成麦凯乐(现代高档百货)、新玛特(大型综合购物中心)以及千盛(时尚流行百货)等特色商号,清晰定位,错位经营,对消费客群实现精准覆盖。

   收入趋稳,盈利能力增强。①收入和利润:2023年收入增0.75％至73.31亿元,归母净利润降8.02％至5.05亿元,扣非净利润增18.97％至4.57亿元;1Q24收入降7.92％至20.93亿元,归母净利润增22.87％至2.63亿元,扣非净利润增21.21％至2.31亿元。②毛利率:公司实行集团统采、降低进货价格,业态调优、老店焕新、优化品类结构,2023年及1Q24毛利率分别为38.76％、43.80％,同比各增0.76、2.55pct。③三费:2023年销售费用率11.85％、管理费用率10.86％、财务费用率2.02％,同比各降0.82、0.16、0.06pct;1Q24销售费用率11.38％、管理费用率9.89％、财务费用率1.71％,同比各降0.79、0.27、0.14pct。③净利率:2023年及1Q24归母净利率各为6.89％、12.57％,同比各增-0.66、3.15pct;扣非净利率各6.23％、11.05％,同比各增0.96、2.65pct。

   资产价值优＆高分红,估值处于低位。门店自持比例高,23年末权益自有物业173万平米占比49％。①资产价值优:净现金(截至1Q24)与市值持平。②高分红:23年每股分红1元,股息率6％。③低估值:Wind一致预期PE(2024E)为8.7倍、PB(LF)为0.61倍,历史10年PE、PB分位数分别为35％、9％。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年收入各为69.73亿元、71.21亿元、73.87亿元,同比增长-4.9％、2.1％、3.7％,归母净利润各为5.96亿元、6.31亿元、6.73亿元,同比增长17.9％、5.9％、6.7％,给予公司2024年10-12倍PE,对应合理价值区间19.03-22.83元/股。首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧;老店改造效果不达预期;财务数据波动较大。