片仔癀(600436):成本上升下业绩韧性仍在-2024年半年报点评

事件:片仔癀发布2024年半年报,2024H1实现营收56.51亿元(同比+12.00％),归母净利润17.22亿元(同比+11.73％),扣非归母净利润17.51亿元(同比+11.03％);单Q2实现营收24.80亿元(同比+2.66％),归母净利润7.47亿元(同比-3.13％),扣非归母净利润7.63亿元(同比-5.41％)。业绩符合预期。

   2024Q2营收短期承压。分行业看,2024H1医药制造业/医药流通业/化妆品业分别实现营收28.94/22.68/3.86亿元,同比+16.78％/+7.48％/+41.26％。分产品看,医药制造业中肝病用药/心脑血管用药/其他分别实现营收26.40/2.08/0.46亿元,同比+17.29％/+5.98％/+48.06％;其中单Q2肝病用药/心脑血管用药/其他分别实现营收11.35/0.90/0.15亿元,同比+5.72％/+20.97％/-11.13％。根据高德地图数据显示,截至2024Q2底,片仔癀国药堂数量为422家,相比23H1体验馆的388家,同比增长9％,因此我们认为今年下半年新开店数可以期待,预计今年下半年营收较Q2有望环比改善。

   原材料成本上涨拖累毛利率,但期间费用率控制较好。2024H1公司毛利率为44.83％,同比-2.25pct,主要受原材料价格上涨影响。分产品看肝病用药/心脑血管用药/其他/医药流通业/化妆品业分别72.39％/15.11％/26.66％/13.68％/64.53％,同比-5.32pct/-25.04pct/-10.49pct/-2.56pct/+1.28pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.41％/2.49％/-0.09％,同比-0.43pct/-0.78pct/+0.19pct;归母净利率30.47％,同比-0.07pct,业绩韧性仍在。我们认为随着天然牛黄进口放开及未来或将进一步调整产品价格,远期毛利率压力有望缓解。

   经营质量分析:经营性净现金流净额为3.81亿元,同比-72.13％,主要系本期购买原材料支付的现金增加所致,其中2024H1存货较2023H1增加19.76亿,而同期2023H1存货较2022H1仅增加2.55亿。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润31.49/35.73/40.41亿元,同比增长12.59％/13.45％/13.10％,EPS为5.22/5.92/6.70元,对应PE39.08x/34.44x/30.46x。考虑到公司为名贵中药龙头,核心产品具备量价齐升的实力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策风险;成本波动风险;渠道拓展不及预期风险。