芒果超媒(300413):业绩基本符合预期,关注会员业务长期发展空间

2Q24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24收入69.60亿元,同增2.5％;归母净利润10.65亿元,同降15.5％。2Q24收入36.36亿元,同降1.5％,收入低于我们预期,主要因运营商业务受行业治理调整影响;归母净利润5.93亿元,同降16.7％,基本符合我们预期,主要因成本控制较为有效。

   发展趋势会员业务收入快速增长,运营商业务受电视行业治理影响。会员:1H24会员业务量质双升,实现收入24.86亿元,同增27％,我们认为,《歌手2024》《乘风2024》等综艺和《与凤行》《欢乐家长群》等剧集拉动会员规模增长,且创新会员权益体系下ARPPU亦同比提升。广告:1H24广告业务收入实现17.21亿元,同降4％,仍在渐进式复苏中,但当前广告主对预算释放仍较谨慎。运营商:2023年8月以来,国家广电总局在有线电视、IPTV、互联网电视三大领域开展"双治理"工作,治理目标为"开机看直播、收费包压减50％、提升消费透明度"。公司和运营商方在2024年上半年进一步落实电视行业治理的工作部署,短期内运营商业务增值业务收入受到一定影响,公司1H24运营商收入实现7.5亿元,同比下降46％。

   内容加大下毛利率同比下降,经营费用相对节制。2Q24毛利率29.0％,同降7.9ppt,我们认为主要系公司内容投入加大影响;费用管控良好,销售和管理费用率分别同降3.0ppt和0.8ppt至11.5％和2.5％。1H24公司投资收益1.53亿元,同比大幅增长,主要因债权投资在持有期间取得的利息收入1.39亿元,我们判断受此损益影响,公司1H24扣非归母净利润低于市场预期。

   内容为基,关注会员业务发展潜力。综艺:展望下半年,重点综艺包括《披荆斩棘4》(8/2)、《花儿绽放》(8/8)、《花儿与少年6》、《声生不息·港乐季2》、《舞蹈狂花》等。剧集:公司2024年加大影视剧集投入,储备影视剧超80部,包括《长乐曲》《小巷人家》《180天重启计划》《灿烂的风和海》《水龙吟》《国色芳华》等。我们认为,市场化激励机制、完善的工作室体系及持续的创新能力是公司竞争优势,公司构建影视剧"长中短"贯通内容生态,建议关注剧集业务发展潜力及会员业务长期发展空间。

   盈利预测与估值考虑到运营商业务调整,我们下调2024/2025年净利润预测10.2％/3.4％至20.16/23.61亿元。当前股价对应18.5/15.8倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级,因盈利预测调整,下调目标价10％至27元,对应25/21倍2024/2025年P/E,潜在35.7％的上行空间。

   风险会员增长、广告招商不及预期;新业态进展缓慢;内容监管风险。