江山欧派(603208):积极调整渠道结构,代理渠道增长靓丽-2024年中报点评

本报告导读:公司业绩受下游需求影响短期承压,公司渠道结构持续改善,积极拓展代理渠道和非房业务,有望驱动业绩稳健增长。

   投资要点:结论:公司2024H1实现收入14.42亿元/-10.0％,实现归母净利润1.05亿元/-26.1％,其中2024Q2实现收入8.16亿元/-11.3％,实现归母净利润0.76亿元/-8.7％。公司业绩受下游需求影响短期承压,下调2024-2026年归母净利润预测为2.98/3.44/3.98亿元(原4.38/4.99/5.77亿元),参考可比公司估值,下调目标价至25.20元(原29.74元),维持"增持"评级。

   Q2收入略承压,代理渠道增长靓眼。公司营收下降主要受到地产竣工和销售下滑影响,经销及大宗渠道仍待修复,非房业务拓展顺利,有望成为营收新增长极。1)分产品:模压门/复合门/柜类/其他营收分别-22.5％/-1.77％/-17.9％/+16.1％,2)分渠道:经销/大宗营收分别-25.2％/-9.8％,其中工程/代理商营收分别-31.3％/+15.7％。

   代理渠道盈利稳定,价格中枢或将修复。公司2024Q2毛利率24.90％/+0.04pct基本持平,净利率9.27％/+0.33pct,目前行业竞争已演绎较为充分,工程端价格下压导致多数企业无法运作,未来价格中枢有望上移。1)分产品:模压门/复合门/柜类/其他毛利率分别-0.4pct/-3.5pct/-11.2pct/+1.00pct。2)分渠道:经销/大宗毛利率分别-4.29pct/-1.19pct,其中工程/代理商毛利率分别-0.42pct/-0.08pct。3)费用端:销售/管理/研发费用率分别-1.01/+0.26/+0.01pct。

   积极延申业务触角,渠道结构持续改善。预计"517"新政及保交付等政策对公司经营产生正向影响,同时公司1)积极调整渠道结构:预计减少工程直营业务占比至20-25％(2023年超30％),2)加大经销和代理渠道建设:将业务触角延申至全国各县市,可迅速对接城中村/保障房/酒店/医院/学校等多元业务。2024Q2加盟经销商净增7809家/+155.8％,目前代理商盈利能力稳定,收入规模快速扩张,有望驱动业绩稳健增长。

   风险提示:下游需求修复缓慢;新品类市场拓展成效较弱。